《电鳗财经》文 / 杨力

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爱玛科技(603529.SH)预计2022年业绩大幅增长，但过去几年该公司在业绩规模和盈利能力上已经远落后于雅迪控股。在2021年登陆资本市场后，现在的爱玛科技已不差钱，未来能否奋起直追缩小与行业龙头的差距?

业绩大增 但与行业龙头差距明显

近日，爱玛科技发布消息，从3月1日至3月31日，该公司举办首届“爱玛超级车主日”，活动期间，所有电动车的车主都将享受包括半价(全年最低价)换购电池、旧头盔半价换购3C头盔、车主优惠券、车主保价券、25项免费点检等四大福利。

2022年，爱玛科技实现了较快的业绩增长。该公司发布的2022年的业绩预告显示，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为168,000万元到200,000万元，与上年同期(法定披露数据)相比，增加101600万元到133600万元，同比增长153%到201%;预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为162200万元到194000万元，与上年同期(法定披露数据)相比，增加100579万元到132379万元，同比增长163%到215%。

对于业绩增长的原因，爱玛科技列出三个原因：一是产品力提升，公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎;二是品牌力明显提升，好产品、好服务加上多样化的品牌推广，营造了良好的用户口碑;三是渠道力的竞争优势凸显，门店数量持续增长。

东方财富网金融终端数据显示，从2019年至2021年，爱玛科技实现扣非后净利润分别为5.1亿元、5.14亿元和6.16亿元，同期增速分别为30.14%、0.75%和20%。由此可见，近年来该公司总体保持着较快的业绩增长。

《电鳗财经》注意到，爱玛科技的业绩增长与近年来我国两轮电动车市场的快速发展有直接联系。数据显示，我国是全球最大的电动两轮车市场，销量由2017年的3050万辆增长至2021年的4980万辆，复合年增长率为13.0%，并在2021年占据全球总销量的75.9%。

中国自行车协会的最新数据显示，2022年，中国电动自行车产品累计销量约5000万辆，社会保有量达3.5亿辆;中国摩托车商会的最新数据则显示，2022年，中国电动摩托车销量为763.27万辆。预计2026年中国电动两轮车销量达6970万辆，较2022年的复合年增长率为7.1%。在电动两轮车的三项分类中，电动自行车占据大部分销量比例。

事实上，爱玛科技业绩的快速增长与我国两轮电动车行业的快速发展基本吻合。然而，在过去几年，该公司与同行对手雅迪控股的差距却在越来越大，甚至可以用“起个大早，赶个晚集”来形容爱玛科技的发展。

爱玛科技成立于1999年，并2021年成功在上交所上市。雅迪则成立于2001年，却早在2016年于港交所上市。

目前，从业绩排名来看，爱玛科技只能排第二位，而雅迪控股排第一位。截至2021年，雅迪控股占据国内电动自行车市场28.5%的市场份额，而爱玛科技则以17.9%的市场份额紧随其后。

目前，雅迪还未发布2022年的业绩报告，该公司2022年上半年的财务数据显示，2022年上半年，雅迪控股实现总营收约140.51亿元，同比增长13.54%，同期股东应占利润达8.99亿元，同比增加约52.6%。

事实上，不仅在业绩上，在产品单价和单车利润上，爱玛科技和雅迪控股也存在一定的差距。2022年上半年，雅迪控股的单车价格也从2021年的1940元/辆上升至2233元/辆，增长了15%;而同期爱玛科技的单价从2021年的1795元/辆上升到1887元/辆，增长了5%。

2022年上半年，在单车利润上，雅迪控股的净利润从2021年的99元/辆增长到146元/辆，增长了49%;爱玛科技的单车净利润从78元/辆增长到139元/辆，增长了78%。由此可见，在单车价格和单车利润上，爱玛明显落后于雅迪控股。

与行业龙头差距为何越来越大?

目前，爱玛科技在业绩规模和盈利能力上都落后于雅迪控股，造成这一情况的或许就是当年雅迪控股率先登陆资本市场，抢得先机。

爱玛科技和雅迪控股先后成立后，并几乎同时在2004年前后开始布局电动自行车业务。到2010年时，爱玛科技的年销量是220万台左右，雅迪的年销量是200万台左右，当时爱玛的市场份额超过雅迪控股。

然而，雅迪控股早一步在2016年登陆A股市场，之后便迅速拓展销售渠道，同时掀起价格战，规模开始超过爱玛科技。此后二者的营业收入和净利润逐渐拉开距离。

2017年，雅迪控股的营业收入为79亿元，爱玛科技的营业收入为78亿元，二者相差无几，而到了2021年，雅迪控股的营业收入达到了270亿元，而同期爱玛科技的营业收入为154亿元。雅迪控股的营业收入几乎要达到爱玛科技的两倍。

在净利润上，2018年和2019年，雅迪控股和爱玛科技的归母净利润基本相等，分别为4.3亿元、5.2亿元。而到2021年，雅迪控股的净利润达到13.7亿元，而爱玛科技的净利润仅为6.6亿元，雅迪控股的净利润是爱玛科技的两倍多。

从电动两轮车销量上来看，这样的趋势也在持续。2018年和2019年时，爱玛科技和雅迪控股的销量仅相差几十万台，但是2020年差距骤然拉开，当年雅迪销量突破1000万台，爱玛科技还停留在600多万台，比雅迪控股少了300余万台。2021年，雅迪控股的电动两轮车销量比爱玛科技多500余万台，二者差距在扩大。

业绩差距部分体现在二者的研发投入上。从2018年至2021年以及2022年上半年，爱玛科技的研发费用分别为1.6亿元、2亿元、2.4亿元、4亿元和2.1亿元，同期雅迪控股的研发费用分别为3.1亿元、3.9亿元、6.1亿元、8.4亿元和5.1亿元。由此可见，爱玛科技的研发投入金额甚至不及雅迪控股的一半。

从2018年至2021年，爱玛科技的经销商从1831家增加到2000余家，而雅迪控股的门店数量从9000家增至2021年的28000家，分销商从2018年的1824家增至2021年的3353家。

手握巨额募资能否挽回局面?

近年来，为获取更高的毛利润。两轮电动车厂商正积极布局电动摩托，而在2021年我国电动摩托车企业市场份额统计中，爱玛科技都未能进入前十，而同行企业雅迪、绿源、台铃、新日都赫然在榜。

2021年，爱玛科技的电动自行车营收增长了21.4亿，占总营收增长的86%，同比增加42.71%。但该公司的电动两轮摩托车在2021年几乎原地踏步，收入仅比上年多了3000万，同比增长只有0.4%。同期该公司的电动摩托车销量比上年减少了6%。

此外，爱玛科技的毛利率在2021年几乎没有增长。该公司电动自行车的毛利率为11.5%，同比增加了0.61个百分点;电动两轮摩托车的毛利率为11.37%，与上年持平;电动三轮车的毛利率为13.47%，较上年增加了0.18个百分点;自行车的毛利率为5.8%，较上年减少了5.91个百分点;配件销售的毛利率为14.08%，较上年增加了0.08个百分点。

2021年，爱玛科技产品整体毛利率为11.72%，雅迪控股为15.2%，小牛电动为21.9%。相比之下，爱玛科技的毛利率较小。

由于错失了借助资本力量发展的先机，过去几年，爱玛科技已被雅迪控股甩在了后边。但在2021年登陆资本市场后，爱玛科技已经不再差钱，截至2022第三季度末，该公司有货币资金97.5亿元，相较于2021年末28.5亿元，增长三倍多。该公司的资产负债率从2016年的81.97%降至2022年第三季末的68.7%。

手握巨额募集资金的爱玛科技正在积极扩张，准备与竞争对手一决雌雄。但值得警惕的是，该公司在业绩大幅增长的同时，其应收账款也几乎增长了100%，从2021年12月31日的2.1亿元增长至2022年9月30日末的3.9亿元，而同期该公司的营业收入同比增长了37%。

与此同时，该公司存货也出现集压，2021年年末为7.96亿元，比2020年年末的4.95亿元增长了60.8%，其中库存商品由2.8亿涨至4.4亿，同比增长57%。贡献了最大营业收入的电动自行车，虽然产销量同比提升了30%，但库存量增幅达到82%。截至2022年第三季度末，该公司的存货账面价值为5.3亿元。

《电鳗财经》从黑猫投诉平台了解到，近30天内，爱玛科技有投诉27起，其中有19起已回复，仅4起已完成。累计投诉量为750起，其中533起已回复，453起已完成。一位消费者在2023奶奶2月28日晚上在艾玛旗舰店购买电动车，3月3日骑车电动车出去就坏了到路上，该消费者联系售后过来检查，发现电机坏了，需要换电机。此后，该消费者联系门店，门店销售态度恶劣，该消费者要求退款，门店不予退款。

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