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一则监管函曝光了浙江世纪华通(行情002602,诊股)集团股份有限公司（002602.SZ，下称“世纪华通”）问题的冰山一角。

因存在未完成回购股份计划等违规行为，深交所近期下发监管函。函件称公司已支出的回购金额为回购计划下限的1.15%，要求公司及董监高吸取教训、杜绝该问题再度发生。

世纪华通将此归因于主营业务发展不达预期，对现金流回笼产生了一定程度负面影响，并尽力转达利空出尽的信号，“经过过去一年调整组织架构、降本增效的措施，牺牲了部分业务的毛利润与净利润，将有利于我们2023年的成本控制。”

公司预计2022年亏损 60～80亿元。实际上，股东们早已开始纷纷抽身。

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业绩暴雷后商誉高企

2022年，受版号收紧、“宅家红利”消退等影响，游戏产业整体陷入困境。截至目前，有近30家企业发布业绩预告，有18家业绩预估为亏损，其中有9家企业由盈转亏，净利预增和由亏转盈的只有7家。

规模较大的几家游戏公司业绩大多稳中有升。如完美世界(行情002624,诊股)2022预计归母净利润13.6亿元-14.4亿元，同比上年增长268.4%-290%；恺英网络(行情002517,诊股)净利润为9.3亿元到11.3亿元，同比增长61.25%至95.93%。

世纪华通则出现上市12年来的首次亏损，亏损额预计可能超过过去三年净利润总和。

公开资料显示，世纪华通成立于2005年，2011年上市，起初主营业务并不是游戏，而是汽车零部件。2014年起，其通过收购游戏资产寻求转型，目前旗下产业包括天游、七酷、点点互动、盛大游戏、世纪华通车业等。

随着世纪华通实现网络游戏业务类型全覆盖，业绩也在水涨船高。2014年至2020年，公司营收从17亿元增加到150亿元，归母净利润从2.09亿元增加到29.46亿元，但到了2021年，公司步入业绩拐点，营收同比下滑7%至139.3亿元，归母净利润同比下滑21%至23.27亿元。2022年，公司预计亏损 60至80亿元。

（数据来源：Wind）

在2022年业绩预告测算中，公司暂估商誉计提减值准备45亿元至60亿元；公司对其他资产计提部分减值准备及公允价值变动损益，合计为63亿元至83亿元。

2017年至2021年及2022年第三季度，世纪华通商誉分别为20亿元、79亿元、153.2亿元、220.5亿元、164亿元、176.19亿元，是A股游戏板块中，唯一一家商誉数值连续多年超过百亿的公司。

针对市场对高额商誉的质疑，王佶曾表示“收购盛大之后，公司每年盈利会在40亿以上，用这样高的一个利润去对抗100亿的商誉，我们觉得问题还不是很大。”

02

回购“雷声大雨点小”

从二级市场走势看，2018年至2022年，世纪华通股价涨跌幅分别为-2.55%、-10.93%、-25.39%、18%、-54.5%，多数年份为下跌状态。

2022年2月12日，世纪华通披露了一份回购计划，公司计划使用自有资金或自筹资金，拟在一年内以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额在5亿元到10亿元之间。

但回购并未起到多少护盘的效果，该计划发布后，世纪华通股价依然跌跌不休。2022年12月31日，世纪华通公告显示，公司实际回购成交总金额为573.24万元，公司最终于2023年1月17日审议终止了回购相关议案。

2022年定好的大手笔回购方案，执行下来却“雷声大雨点小”。深交所对此下发的监管函，要求公司及董监高吸取教训、杜绝该问题再度发生。

世纪华通解释称，受疫情等因素影响，主营业务发展不达预期。在游戏业务领域，受疫情和版号发放进度影响，公司整体游戏研发和发行节奏放缓，并进行了部分人员优化；在汽车零部件业务领域，汽车核心产业链赖于全国协作受到疫情较大的影响；在云数据业务领域，数据中心的建设施工及交付亦受疫情影响数次停工放缓，前述对公司的现金流回笼产生了一定程度负面影响。

股价波动是多因素叠加的结果，尽管如此，世纪华通股东早已开始抽身。2022年12月1日公司公告，周宓因个人健康原因申请辞去公司董事会秘书职务，辞职后将继续在公司担任其他职务。

2022年第三季度，作为第四大股东的邵恒彻底退出了前十大股东行列。此前，邵恒因个人原因辞去了世纪华通集团层面的董事、副总裁职务。

其余股东则在陆续减持。2022年11月30日公告显示，股东王娟珍减持778.08万股公司股份，占流通股总数的0.13%。交易后王娟珍不再持有公司股份；浙江华通控股集团有限公司减持6922.62万股公司股份，占流通股总数的1.13%；王苗通减持837.92万股公司股份，占流通股总数的0.14%。

世纪华通还因此收到过浙江监管局警示函，杨波作为世纪华通的独立董事，其亲属2021年年末至2022年年初，累计买入9.1万股，金额71.08万元，并于2022年1月21日卖出8.3万股，金额67.06万元。

浙江证监局认为上述6个月内买卖公司股票的行为构成短线交易，决定对杨波采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

03

管理能效和盈利能力待考

世纪华通正在努力转达利空出尽的信号：“经过过去一年调整组织架构、降本增效的措施，牺牲了部分业务的毛利润与净利润，将有利于我们2023年的成本控制，增加管理能效，恢复正常盈利水平。”

“商誉减值既不会影响到公司的实际盈利能力和现金流，也不会对公司的偿债能力造成影响。计提商誉减值，对我们而言，有助于公司排除万难，更利于聚焦核心业务，增强市场信心。”

从毛利率水平来看，世纪华通在行业内具备一定的议价能力。近三年以来，公司毛利率维持在55%左右，而在2017年该指标仅29.6%。

然而，公司应收账款却长期保持在高位，2019年至2021年及2022年前三季度分别为37亿元、43亿元、38亿元及31.22亿元。

与此同时，应收账款周转率呈下滑趋势，分别为6.37次、4.3次、4.2次与3.2次。

不仅如此，公司账面还有巨额借款。截至2022年三季度末，其短期借款为4.38亿元，一年内到期的长期借款26.2亿元。与之相对应的是，公司账面资金充足，达到24.76亿元。

“一般来说，多元化经营的大集团在合并报告中，因为不同的业务板块的盈利能力，资金周转周期不同，一些子公司现金流比较充裕，另一些子公司则需要通过借款来维持现金流，此时容易在合并报告中出现存贷双高的情况。除了提高资金的使用效率之外，投资者还要考虑存贷双高背后的商业合理性问题。”一名熟悉游戏行业审计业务的人士对此分析。

值得一提的是，公司股东也出现了资金捉襟见肘的情况。第一股东王佶累计质押股数约为7.14亿股，占其所持股份比例为93.8%。

第三大股东上海曜瞿如网络科技合伙企业累计质押股数约为4.76亿股，占其所持股份比例为100%。第八大股东绍兴上虞吉运盛商务信息咨询合伙企业质押1.96亿股，质押率100%。原董事长王苗通质押4000股，质押率100%。

尽管消息面上有诸多利空，仍有部分研究机构看好公司未来前景。西南证券(行情600369,诊股)认为，2022年3月上线《庆余年》手游登顶2022年IP新游首月流水榜，长线运营的《最终幻想14》等经典作品持续贡献稳定流水，未来游戏长期表现值得期待。公司获得北美新能源标杆车企、小鹏、蔚来、大众、通用、吉利、比亚迪(行情002594,诊股)等汽车行业龙头客户，把握新能源汽车产业变革周期。云数据方面，深度参与腾讯长三角项目完成了近万机柜交付；数据安全业务落地与卫士通的合作。竞争力或进一步显现。

近期，世纪华通股价有所回升。年初至今累计上涨约15%，截至3月6日，该股报4.4元/股，市值327亿元，滚动市盈率114倍。

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