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红塔证券(行情601236,诊股)股份有限公司（以下简称“红塔证券”，601236.SH）近日发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入8.36亿元，同比下降87.58%，归母净利润3852.51万元，同比下降97.56%。

营收及净利润大幅下滑的背后，与其自营业务受市场波动不无关系。分行业来看，2022 年，红塔证券自营投资业务收入-263.22 万元，同比减少 100.14%，财富管理业务收入为7.06亿元，同比减少85.21%，机构服务业务收入为3.42亿元，同比减少6.95%。

不难看出，其主要营收项目均有不同程度的下降。

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归母净利下滑超9成

官网显示，红塔证券成立于2002年，云南省三家信托投资公司（云南省国际信托投资公司、云南金旅信托投资有限公司，昆明国际信托投资公司）证券业务重组的基础上，由红塔集团等13家国内知名企业共同发起，并经中国证监会批准设立。2019年7月5日，在上交所上市，成为中国A股第36家上市券商。、

截至2021年12月，红塔证券下辖61家证券营业部、1家经纪业务分公司（东北分公司），1家资管业务分公司（上海分公司）、1家固定收益业务分公司（上每固定收益分公司）以及3家全资子公司《红塔期货有限责任公司、红证利德资本管理有限公司、红均方设资有限公司） ,1家控股子公司（红塔红土基台管理有限公司）。

近日，红塔证券发布的2022年业绩报告。报告期内，公司实现营业收入8.36 亿元，同比减少 87.58%，归母净利润 0.39 亿元，同比减少 97.56%。

对于净利润的大幅下降，红塔证券在年报中解释称，“2022年，由于国际地缘政治冲突、欧美金融政策大幅调整等突发或超预期事件引发投资者对全球范围内安全和经济前景的担忧，叠加国内需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力对我国经济的影响，资本市场波动加剧。报告期公司自营业务持有的金融资产受市场波动影响，投资收益和公允价值变动损益同比减少，导致公司净利润发生较大变化。”

简言之，红塔证券2022年度净利润的变化，主要源于宏观环境影响了其“自营业务”。

根据中国证券业协会日前发布的数据， 2022年，受多重超预期因素冲击，证券行业经营业绩短期承压。全行业140家证券公司实现营业收入3949.73亿元，实现净利润1423.01亿元。然而，在发布了2022年报的A股上市券商中，红塔证券的业绩降幅比较大。

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自营业务波动拖累业绩

公告中，红塔证券将2022年业绩大幅下滑的原因，归咎于自营业务的波动。

红塔证券作为综合券商，其主营业务主要包括财富管理、机构服务、自营投资等等（见下图）。

分行业来看，2022 年，受国际局势动荡等多因素影响，证券市场跌宕起伏，报告期公司融资受市场波动影响，投资收益和公允价值变动损益同比减少。去年公司自营投资业务实现收入-263.22 万元，同比减少 100.14%。财富管理业务收入为7.06亿元，同比减少85.21%；机构服务业务收入为3.42亿元，同比减少6.95%。。

一般而言，券商自营业务收益可以用利润表中“公允价值变动损益+投资收益-对联营合营企业的投资收益”估算。鉴于红塔证券对联营合营企业的投资收益金额极少，且在2021年、2022年为0，固此处以“公允价值变动损益+投资收益”计数。

拆分来看，红塔证券的投资净收益经历了2020年的28.57亿，2021年的23.40亿元之后，在2022年骤降至3.88亿元，与此同时，公允价值变动净收益由2021年的-0.64亿元，进一步下滑至2022年的-3.20亿元。

2019年至2022年，两项加总分别为18.33亿元，25.42亿元，22.75亿元和0.68亿元。

自营业务的大幅波动（下滑20亿元），的确是2022年红塔证券业绩大幅下滑的重要因素，年报中提到，“与之前年度相比，2022 年权益市场与债券市场表现较差，对公司自营投资业务带来了较大的不利冲击。”

有市场观点认为，红塔证券比同行更大的下滑幅度，与其倚重证券投资不无关系。

2019年7月5日，红塔证券在上交所主板成功上市。2021年，上市两年后红塔证券成功完成了配股，两次共计募集资金92亿元，2022年是红塔证券完成配股后首个完整的会计年度。

公开信息显示，在两次融资过程中，红塔证券均提到了加大对证券投资的投入。尤其是在配股方案中，公司表示将多达40亿元的募集资金安排投资FICC业务，占配股募资的五成之多。

根据配股当时的公告，红塔证券表示，FICC业务主要是以固定收益类证券及其衍生品为主，也是公司金融创新和风险管理的重要工具，其涉及的业务板块包括固定收益类证券投资；以及ETF、股指期货和股票期权等衍生品类证券投资。其中，固定收益类证券投资是红塔证券在证券业务投入的主要投资品种之一。

数据显示，2019年、2020年，证券投资业务成为红塔证券最重要的收入来源。以“公允价值变动损益+投资收益”/当年营业收入这一指标估算，2019年红塔证券证券投资业务占收入比重达到88.26%，2020年有所下降至45.51%；2021年进一步下降至33.79%。

市场分析人士认为，证券投资受市场波动影响大，需要专业的投资管理能力，对投资者的专业水平、择时能力都是极大考验，过于倚重证券投资，也为红塔证券盈利水平大幅波动埋下伏笔。

此外，相对于其他业务，证券投资业务还需要较高的资本实力（见下图）。

对于未来自营业务的发展，红塔证券也表示，“随着我国金融改革持续深化、金融市场不断开放、资本市场体系不断完善，投资业务对资本市场的动态变化的跟踪有着更高的要求，公司权益投资将紧跟资本市场变化，不断动态修正投资偏差，逐步朝着非方向化投资转型，进一步降低市场波动对投资收益的影响。”

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