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4月13日晚，此前曝出“面包吃出生锈刀片”的桃李面包(行情603866,诊股)，发布了2022年一季度业绩快报。

报告期内，公司实现营业收入14.76亿元，同比增长1.66%，实现净利润1.39亿元，同比下降12.15%。这是公司连续第九个季度出现业绩下滑，此前的2021年和2022年公司净利润分别下滑13.5%和16%，且每个季度均下滑。

今年2月中旬，公司生产的面包吃出生锈刀片的消息引发公众和媒体广泛关注，彼时公司发了一份公告，称“已邀请上级市场监督管理部门及媒体对生产环节进行监督检查，并已向当地公安部门报警并申请立案调查，相关结果会第一时间向社会公布”。但近两个月过去，迟迟没有调查结果，中国基金报记者致电公司，接线工作人员以“负责人在开会”为由，未予回应。

顶着“面包第一股”的光环，桃李面包2015年底登陆A股，锁定期三年结束后，2019年开始实控人吴志刚家族就持续减持，持股比例从解禁之初的77.86%降至去年底的56.58%，减持超过20个百分点，套现超40亿元。形成极大反差的是，公司股价从高点至今跌幅达到57%，市值跌破200亿。

毛利率四年下滑四成

华中地区产能利用率仅65%

根据桃李面包这份一季度业绩快报，公司实现营业收入14.76亿元，同比增长1.66%；营业利润1.74亿元，同比下降12.56%；利润总额1.76亿元，同比下降13.11%；实现归属于上市公司股东净利润1.39亿元，同比下降12.15%。这是公司连续第九个季度出现业绩下滑。

在营收微增的情况下，为何利润指标出现明显全面下滑，公司给出了两方面原因：一是部分原材料价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致本期毛利率同比有所下降；二是利息支出增加。

此份快报没有披露毛利率和利息费用具体情况，但我们从往期财报可以找到答案。

2022年的一季报显示，公司的毛利率为25.62%，也就是说今年一季度毛利率大概率低于25.62%。事实上，从2019年开始公司毛利率就处于持续下滑状态，2018年为39.68%，2019年为39.57%，2020年猛降到29.97%，2021年再降至26.28%，2022年降至23.98%。前后四年时间，桃李面包毛利率持续跳水，降低超过15个百分点，降幅约四成。

产能利用率来看，2022年年报披露了详细数据。2022年全年，公司整体产能利用率为81.39%。7个大区有4个大区低于80%，最低的华中地区产能利用率只有64.67%，西南地区则为70%出头，华南地区75%左右，华东地区77%，均处严重不饱和状态。2022年，上述四个区域贡献的营业收入占到公司总营收的半壁江山。

利息支出增加则源于公司在2022年负债的增加。桃李面包从2014年开始长达8年没有长期借款，但2022年突然有了一笔3亿元的长期借款。另外，2022年公司还做了两期各1亿元的债权融资计划，这也增加了利息负担。

“面包吃出刀片”仍无调查结果

去年蛋糕查出飞虫被处罚

桃李面包上一次被舆论广泛关注是不到两个月前的2月中旬，彼时“面包吃出生锈刀片”事件冲上热搜。

2月17日，辽宁鞍山一名女子称自己在某店内购买了桃李面包生产的面包，在里面吃出一块美工刀刀片，刀片大约有两厘米左右，且已经生锈了。随后，女子联系了桃李面包的工作人员。根据女子与桃李面包工作人员的沟通录音，对方表示，生产是没问题的，并给出赔偿方案：以后出新品让女子第一个试吃。

对上述解决方案，女子表示无法接受。2月19日，当事人发视频回应称，刀片已经生锈，在面包上留下黑色印迹，自己不要求赔偿，将会请第三方介入鉴定，如果鉴定出来，希望厂家给消费者一个交待。

在舆论压力下，桃李面包发了一份“澄清公告”，表示“排除在生产过程中存在金属刀片的可能性”。公告还称，“目前桃李面包已邀请上级市场监督管理部门及媒体对生产环节进行监督检查，并已向当地公安部门报警并申请立案调查，相关结果会第一时间向社会公布”。

不过，到目前为止该事件仍无调查结果。为此，中国基金报记者致电公司，询问调查结果是否已经出来，会不会向公众公布以及何时公布，接线的工作人员表示，“负责人不在，在开会”。

中国基金报记者注意到，关于公司产品中吃出异物的投诉并非个案，包括吃出毛线、死虫、毛发、苍蝇、塑料、不明黑色硬块等等，不一而足。就在“刀片事件”至今近两个月时间里，黑猫投诉平台就新增了不下10起投诉，总投诉超过260条，食品安全相关占据大头。

桃李面包因食品安全问题被监管部门处罚的案例也不鲜见。

以桃李面包天津公司为例，天眼查数据显示，2022年桃李面包天津全资控股子公司被有关部门给予行政处罚。处罚决定书显示，天津桃李于2022年1月25日生产了840袋纯蛋糕，在该批次产品中，有纯蛋糕混有飞虫异物。经排查，出现飞虫异物的原因为当事人虫害控制工作不够彻底。为此，桃李天津公司被罚款5万元。

另外，天津桃李食品有限公司2020年生产的1批次纯蛋糕曾被检出菌落总数超标。根据天津市西青区市场监督管理局发布的关于不合格食品风险控制情况的通告，天津桃李食品有限公司生产的纯蛋糕（生产日期：2020-10-26），经抽样检验，菌落总数项目不符合GB 7099-2015《食品安全国家标准 糕点 面包》要求，检验结论为不合格。

实控人减持、质押套现逾50亿

股价回调57%市值跌破200亿

业绩持续下滑、食品安全问题频发的同时，公司实控人方面却在持续通过减持、质押等方式套现，且力度比较大。

1995年，桃李面包创始人吴志刚在辽宁丹东创立了一家面包小作坊，也就是桃李面包的前身。桃李面包主打“无添加、新鲜送达”，凭借这一点，桃李面包逐渐占领东北和华北市场，成为短保质期面包龙头。2015年底，桃李面包成功在上交所挂牌，成为A股“面包第一股”。彼时，实控人吴志刚家族（吴志刚及妻子盛雅莉，三个儿子吴学群、吴学亮、吴学东）持股比例77.86%。

2018年12月首发股份上市满三年刚解禁，吴志刚家族就迫不及待开始了减持之旅。

2018年12月，吴志刚及其一致行动人盛利、盛雅萍拟通过大宗交易方式合计减持不超过941.25万股，占公司总股本的2%。2019年4月，吴志刚家族第二次公布减持计划，盛雅莉、吴学东等四人拟在未来三个月内减持不超过2.10%股权。2019年11月，吴志刚第三次公布减持计划，拟减持不超过2%股权。此后，2020年、2021年、2022年减持几乎从未间断。

截至2022年底，实控人吴志刚家族（盛雅莉，吴志刚，吴学群，吴学亮，吴学东）持股比例已经下降到56.58%，四年时间降低超过20个百分点，粗略估算套现金额在40亿元以上。目前，吴学东的持股已经仅剩1个多百分点，退到了第十大股东，后续再减持或很快退出“十大”之列。

除了直接减持股份，吴志刚家族还通过质押股份融资的方式套现，其中吴学群的质押比例最高，达到35%，而整个家族质押比例27.54%，质押了2.08亿股，保守估算融资额不低于10亿元。这样，减持加质押，吴志刚家族的套现金额至少在50亿元以上。

此情况下，公司的股价比较难看。公司股价曾一度创出5年6倍的不错走势，但伴随业绩下滑和持续的减持压力，公司股价从高点至今两年多时间已经跌去57%，最大跌幅则达到67%，目前最新市值192亿。

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