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东北化工陈俊杰

公司发布2022年年报，全年实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%，归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%。其中，四季度实现营业收入54.54亿元，同比下滑23.57%，实现归母净利润9.40亿元，同比下滑46.07%，扣非归母净利润10.57亿元，同比下滑43.51%。

产品价格进一步下行，DMSO放量贡献盈利。四季度磷、硅产业链产品价格进一步下行，行业景气度下滑。根据百川，四季度草甘膦（华东）、有机硅DMC（华东）、磷酸一铵（55%湖北）、磷酸二铵（64%湖北）、磷矿石、黄磷均价分别为5.24万（YoY-33.66%，QoQ-13.98%）、17,642.39（YoY-55.44%，QoQ-11.37%）、3,172.83（YoY-0.93%，QoQ-9.09%）、3,503.03（YoY62.93%，QoQ-14.98%）、1,042.17（YoY+139.42%，QoQ+14.50%）、32,129.15（YoY+74.24%，QoQ-6.02% ）元/吨。此外，公司二甲基亚砜DMSO业务发展迅速，随着生产装置逐步放量，四季度贡献盈利较多。

继续加码新材料领域，规划项目逐步推进。公司加码新材料领域布局，四季度公告投资新建40万吨/年有机硅新材料，总投资25.13亿元，其中一期20万吨/年装置预计2023年三季度建成投产。此外，公司将新建上海兴福电子化学品专区项目，总投资8.81亿元，其中 4 万吨/年超高纯电子化学品项目5.71亿元，电子化学品研发中心项目投资3.10亿元，预计建设24个月。另外，公司取得后坪磷矿200万吨/年采矿项目的安全生产许可证，至此完成该项目的所有法定手续，项目进入投产阶段，并且计划投资新建后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，总投资8.87亿元，预计于2024年3月建成投产。

调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年实现营业收入225.87、282.92、306.62亿元（此前为327.35、358.44亿元，新增2025年收入306.62亿元），归母净利润24.81、29.01、33.20亿元（此前为66.46、72.96亿元，新增2025年归母净利润33.20亿元），对应 PE 为 13X/11X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降、项目投产不及预期。

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