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老百姓(行情603883,诊股)大药房连锁股份有限公司（以下简称：老百姓，603883.SH）近日免费拆零发放300万片布洛芬，在特殊时刻，老百姓此举可谓雪中送炭。

与此同时，公司因两次违规被处罚。老百姓何以既免费送药，又捆绑卖药？

01

毛利率下滑为必然趋势

2022年前三季度，老百姓实现毛利率32.79%，同比下降0.81%。

财信证券表示，2022年前三季度，老百姓整体业务毛利率同比下降0.26%至32.79%。其中，中西成药、中药、非药品的毛利率分别为30.23%、49.49%、39.32%，同比变动-0.02%、-1.63%、-2.04%。中药产品毛利率同比下降主要因为上游原材料价格上涨；非药品毛利率同比下降主要受产品结构调整等影响。

长周期观察的话，根据东方财富(行情300059,诊股)数据，2017年至2021年，老百姓实现毛利率依次为35.31%、35.21%、33.59%、32.06%、32.13%，其中2017年-2020年，老百姓毛利率依次同比下降2.14%、0.28%、4.81%、4.77%，2021年实现小范围增长0.21%。

2019年，国家医保局、工业和信息化部、财政部、人力资源社会保障部发布《关于国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围的实施意见》对药店零售行业造成一定影响，该意见推动“4+7”带量采购在全国范围内的推广使中选的药品大幅下跌，外资原研药开始寻求与龙头药店的合作，使零售药店整体毛利率下降。

2019年至2021年，同行业可比公司益丰药房(行情603939,诊股)（603939.SH）实现毛利率依次为39.01%、37.98%、40.35%；大参林(行情603233,诊股)（603233.SH）实现毛利率依次为39.48%、38.47%、38.15%；一心堂(行情002727,诊股)（002727.SZ）实现毛利率依次为38.70%、35.82%、36.96%。

浙商证券(行情601878,诊股)表示，老百姓毛利率略低于其他三家，毛利率下降将为整体趋势。一方面，公司加盟联盟及分销占比较高，由于加盟只算配送收入，毛利率约为12%，远低于零售的毛利率水平35%；另一方面，公司处方药占比较高，毛利率较低。

浙商证券提出，长期来看，行业毛利率下降为必然趋势。加盟门店占比增加与处方药占比提升为行业整体趋势，对比海外连锁药店约为30%的毛利率水平，我国连锁药店整体行业的毛利率会进一步降低。在加盟方面，目前公司精细化管理水平尚有待提升；在处方药方面，积极布局处方药是抢占市场的必由之路。

02

加盟数位列第一，多次收购

老百姓于2022年6月首次突破10000家门店，同时也是中国第一家开启万店时代的民营连锁药店。

目前，我国药店连锁率由2011年的35%提升至2021年第三季度的57%，TOP10连锁药店市占率由2015年的16%提升至2021年的21%，增长较快。

截至2022年9月30日，老百姓共计拥有门店10327家，其中直营门店7362家、加盟门店2965家。2022年1-9月，公司新增门店2214家，其中直营门店1342家、加盟门店872家，重点布局华中、华东和西北市场。

老百姓在连锁药店龙头中加盟门店中占比最高，并且针对加盟商提出了“7统一”的管理方式。即统一采购（由老百姓100%供货）、统一配送、统一品牌、统一IT 管理等。老百姓加盟店面的营收收入主要为配送收入，毛利率较低。

2022年12月16日晚，老百姓加盟直播现场签约近500家。截至2022年三季度末，老百姓加盟门店达2965家，占公司总门店数29%。2018-2021年，公司加盟业务配送收入三年复合增长率为58%。

医药行业资源整合专家李卫民对《港湾商业观察》表示，老百姓之所以不断的加盟，是因为中国的药店太分散，行业集中度不高。现在美国三大药店连锁，三家加在一起可能就能占到85%左右的市场，中国前十家药店加在一起可能还不到30%，甚至更低。

李卫民进而提出，老百姓作为上市公司相对有钱以及有融资能力，并购的动作不光老百姓，同行也在不断的并购，只是有的是全资，有的是加盟。加盟相对会快一些，因为不需要全资收购，可以用有限的资金多让一部分人加盟，整合的工作会快一些，但是未来消化起来，也会更长、更困难一些。这是提高行业集中度的一个举措。

老百姓表示，公司加盟业务采用类直营管理模式，包括商品100%供货的严格“七统一”规范管理，给加盟商赋能提升门店竞争力。

但有投资者反映，老百姓关键时刻只给加盟商很少的配额，加盟店无药可卖。

针对此问题，《港湾商业观察》联系老百姓董秘办询问此情况是否属实以及公司是否知晓此事，并未获得公司的正面回复。

除却加盟以外，老百姓也不乏收购动作。

2022年3月，老百姓以自有资金16.37亿元（含贷款）收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权。本次交易完成后，老百姓位于湖南地区的门店数将超过3000家，成为了湖南省域门店数和销售额最多的连锁药店企业。2022年7月，老百姓通过竞买以挂牌转让底价成功收购怀仁药房3.8802%少数股权，目前公司合计持有其80%股权。

老百姓表示，深度整合怀仁药房需要时间，现阶段公司会谨慎进行大型并购，而是以小型并购为主，更多地针对原有布局网络的补缺。

据悉，2022年前三季度老百姓及下属子公司共完成10起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额19.56亿元，收购药店813家（2022第三季度签订收购协议的门店数）。

针对公司如何看待商誉减值风险，老百姓表示，公司所处的零售药店行业为典型的轻资产行业，并购是规模扩张的主要方式之一，商誉的积累是行业现象。从公司经营层面来看，商誉是否存在减值风险，取决于标的的价值和未来的盈利能力，即通过标的尽调选择和投后整合两个方面实现管控。

03

捐赠布洛芬，难掩捆绑卖药事实

据企查查显示，截止2023年1月10日，老百姓共涉及739个司法案件，25.57%的案件身份为被告，64.55%的案件身份为原告。其中，57.78%的案件案由为侵害商标权纠纷。其中2020年涉案37起，2021年涉案375起，2022年涉案28起，近五年里，2021年案件占比高达71.43%。

老百姓对《港湾商业观察》表示，近年来，不断出现非公司关联企业在未经公司许可的情况下，利用与公司“老百姓”商标相同或近似的标识搭便车，致使消费者误以为服务提供方为公司的关联企业，严重侵害了公司及消费者的合法权益。老百姓提出，目前，公司涉案的侵害商标权纠纷案件99%以上由公司作为原告。

就在布洛芬捐赠的同时，老百姓两次因违规罚款共计53万元人民币。

详细来看，2022年12月8日，老百姓大药房连锁（上海）有限公司延安东路店因违规发布处方药广告，被上海市黄浦区市场监督管理局罚款3万元；12月13日，老百姓大药房连锁（天津）有限公司河西店因捆绑销售连花清瘟胶囊哄抬价格，被天津市市场监督管理委员会罚款50万元。

老百姓表示，天津门店案件发生于12月初，该案件已于当地市场监管部门调查结案并配合处理。公司基于天津个案进行了检讨，同时内部加大自查自纠，公司将加强内部管理，做好市场防疫药品物资工作，不断提升消费者满意度。

曾有媒体报道，2022年12月中旬，于老百姓微信小程序单独搜索连花清瘟或布洛芬均显示“暂无相关内容”，但平台所售防疫包均含有连花清瘟，其中最贵的一款价格高达428元，在连花清瘟胶囊之外被搭售了14种药。

市场监管总局于2022年12月9日发布的《涉疫物资价格和竞争秩序提醒告诫书》提出“九不得”红线，其中第三条明确指出，生产经营者“不得哄抬价格。不得在成本未明显增加时，大幅度提高价格，或者成本虽有增加但价格上涨幅度明显高于成本增长幅度。不得强制搭售商品，变相大幅度提高价格。”

同一月份里的南辕北辙，老百姓捆绑销售违规被罚行为似乎与后期免费发放布洛芬的行为前后存在一定割裂。李卫民表示，如果不可以单卖药品，只有这一个选择，这就涉及到了捆绑销售，而前段时间老百姓的某些动作不妥，引起一些公关上的负面，现在的行为表示，老百姓想做一些好事来挽救一下企业形象。

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