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连续亏损的人人乐(行情002336,诊股)，在获得国资的增持后，能否扭转亏损局面？从今天的股价表现来看，投资者或许并不看好。

1月12日开盘，老牌零售企业人人乐低开。截至收盘，报14.79元，股价下滑了8.98%。

就在前一日晚间，人人乐披露要约收购报告书。据悉，本次要约收购系西安通济永乐商业运营管理有限公司（以下简称“永乐商管”）公司协议受让浩明集团、人人乐咨询公司等持有的上市公司合计1.73亿股股票（占上市公司股份总数的39.2850%）而触发。

永乐商管此前并不持有人人乐的股份，其一致行动人西安曲江文化产业投资（集团）有限公司持有人人乐21.15%的股份。而为进一步巩固上市公司控制权，此前，曲江文投集团才拟通过永乐商管协议受让上市公司股份。本次股份转让完成后，永乐商管及其一致行动人合计持有上市公司60.43%的股份。

根据人人乐今日晚间发布的公告，公司已经收到浩明集团等股东的《通知函》，通知公司其与受让方共管账户已收到受让方永乐商管按《股份转让协议》约定支付的首期股份转让款。

人人乐是最早跨区域发展的民营零售企业，一度被认为是最有望成为全国性“超市龙头”的企业。然而，在过去几年，人人乐陷入亏损泥潭，行业竞争力早已走下坡路。此番国资增持，能否推助人人乐走出困境？投资者们也在等待答案。

上市公司控制权不变

2022年8月8日，人人乐股东浩明集团、人人乐咨询公司、何金明、张政与永乐商管就上市公司39.2850%股权转让事宜签署了《股权转让协议》。根据当时的公告，浩明集团有意通过协议转让所持上市公司22.86%的股份，人人乐咨询公司有意通过协议转让所持上市公司6%的股份，何金明有意通过协议转让所持上市公司5.0625%的股份，张政则有意通过协议转让所持上市公司5.36%的股份。

此后的2022年8月9日，人人乐收到了收购人永乐商管的书面通知。因永乐商管通过直接协议转让方式拥有上市公司股份已超过30%，根据相关规定，永乐商管向除曲江文投集团、浩明集团、人人乐咨询公司、何金明、张政以外的其他股东发出收购其所持有的上市公司全部无限售条件流通股的全面要约。

永乐商管的控股股东为陕西瑞鹏同新股权投资合伙企业（有限合伙），实际控制人为西安曲江新区管理委员会。曲江文投集团作为西安市曲江新区区域运营开发主体，主要从事园区建设、文化旅游、影视、会展及文化旅游项目开发等业务。

此后的2022年11月30日，西安曲江文化控股有限公司作出股东决定，审议通过本次股份转让及要约收购相关事宜。2022年12月26日，曲江新区管委会出具批复，同意本次交易及本次要约收购相关事宜。两周后的2023年1月11日，人人乐连锁商业集团股份有限公司要约收购报告书也正式对外披露。

根据昨日公告的要约收购报告书，本次要约收购不以终止人人乐上市地位为目的。本次要约收购系为履行相关法定要约收购义务而发出，并不以终止人人乐上市地位为目的，上市公司控制权也不会因本次要约收购而发生变化。

要约收购报告书显示，基于本次要约价格5.88元/股，本次要约收购数量为1.07亿股，要约收购所需最高资金总额为6.31亿元。本次要约收购的股份为人人乐除本次协议转让中收购人拟受让的人人乐39.2850%股份、收购人一致行动人持有的人人乐21.15%股份以外的其他股东所持有的上市公司全部无限售条件流通股。

在解释本次要约收购的目的时，人人乐披露的这份报告书指出，基于对人人乐价值的认可，曲江文投集团拟通过永乐商管公司进一步增持人人乐股份，利用自身在文化、旅游及教育板块的相关资源帮助上市公司改善经营状况，协助上市公司发展，改善上市公司经营业绩，同时进一步巩固对上市公司的控制权，提高国有资本配置和运营效率，促进国有资产的保值增值。

相应公告也显示，若本次要约收购期届满时，人人乐的股权分布不具备上市条件，曲江文投集团作为人人乐的控股股东，将积极运用其股东表决权或者通过其他符合法律、法规以及《公司章程》规定的方式提出相关建议或者动议，促使人人乐在规定时间内提出维持上市地位的解决方案并加以实施，以维持人人乐的上市地位。

老牌零售陷困境

人人乐的名字，零售行业内可以说无人不晓。

人人乐成立于1996年，是最早的一批中国本土零售企业之一。2004年发布的中国连锁百强名单上，人人乐位列第25位，紧随麦德龙之后。2010年1月，人人乐正式登陆A股，成为“民营超市第一股”，同年营收突破百亿，净利润高达2.37亿元，一时风光无限。

不过，人人乐的资本市场之旅走得并不平稳。

2012年，人人乐首次出现亏损，亏损额为8961万元。此后的2014年和2015年，人人乐连续两年出现巨亏，分别亏损4.61亿元和4.75亿元，因此在2016年被ST。2016年，人人乐通过出售物业实现扭亏为盈，成功“摘帽”。但好景不长，2017年和2018年，人人乐又分别亏损5.38亿元和3.55亿元，再度因为连续两年出现亏损而“戴帽”。

2019年、2020年，人人乐连续两年盈利，但在疫情影响下，2021年，人人乐归属于上市公司股东的净亏损为8.57亿元，再次同比由盈转亏。

经营不善的人人乐，在2019年迎来了“新篇章”。当年7月23日，深圳人人乐发布公告称，控股股东浩明投资与曲江文投集团就上市公司20%股权转让及22.86%股权对应的表决权委托事项签署了协议。同时，由于上述交易触发要约收购义务，曲江文化正筹划全面要约收购事项，拟要约收购人人乐30.89%的股份。本次交易完成后，人人乐的控股股东将变更为曲江文化，这意味着，曾头顶“民营超市第一股”光环的深圳老牌零售商正式易主。

有福建当地的零售业人士告诉记者，人人乐上市前的优异表现在很大程度上得益于公司管理团队的协作，但上市后，创始人何金明并没能和这些曾经一起打拼的职业经理人共享收获，不少高层因此离开。该人士认为，人人乐彼时出售股权大概率也是因为“老何扛不住了”。

在行业分析人士看来，国资进入后的人人乐，在经营上的改变并不大。从业务端来看，人人乐曾在2021年年报中指出，在面对疫情的多点反复，互联网社区团购持续冲击，市场全渠道激烈竞争，顾客消费力减弱等诸多不利影响的外部环境，其推进了创新门店业态转型升级；继续加大线上网络经营；实施闭店策略，有利于减亏止损等。但数据显示，2021年，人人乐仍旧以亏损收场。2022年前三季度，人人乐净利润为-4.16亿元，仍处于亏损状态。

值得一提的是，由于人人乐业绩持续亏损，近期还有传闻称西凤酒将借壳人人乐上市。不过，人人乐在互动平台回应称，公司没有应披露而未披露事项。

此番国资增持人人乐，以及随之触发的要约收购，能否进一步助力人人乐走出亏损泥潭？对此，资深零售专家王国平告诉记者，早前，曲江文投集团进入人人乐应是出于板块补充需求，前者本身并不擅长零售企业经营，接下人人乐后对上市公司不会有较大的改变，且人人本身的盘子也并不好管理。

在他看来，包括人人乐在内早一批的超市企业都在走下坡路，这是头部企业面临的共同问题。“早期的一批企业，思想被自己限制了，没办法放开，也没办法接受现在的东西。现在发展起来的一批企业，很多创始人都是早期超市的职业经理人，对老一批很了解，本身也跟得上行业发展趋势。”

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