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出品｜公司研究室基金组

(相关资料图)

文｜雪岩

目前，国内共有203家基金管理公司。截至2003年8月15日，规模排名前十的基金公司中，成立于1998年前后的老十家基金有6家，其中，鹏华基金公司以8882亿排名第八。

目前，鹏华基金在管资产中，货币基金4412亿，债基2665亿，股票类基金1805亿，占比20.32%。其中，混合型基金1138.75亿，资产占比12.82%。

公司研究室注意到，鹏华混合型基金的规模，从2019年底的415.41亿，飞跃到2020年12月31日的1622.21亿，一年间暴涨2905%；期间，2020年3季度增加705.92亿，约占当年增量的58.5%。

2020年3季度705.92亿新增资产中，鹏华匠心精选混合基金可谓居功至伟。

3年规模缩水2/3,网红基金从296亿滑落到95亿

鹏华匠心精选混合基金，成立于当年7月10日，认购资金高达1357亿元，这一记录迄今没被打破。正式成立时，这只基金份额高达296.908亿份，成为当年著名的网红。

3年过去后，这只当时星光熠熠，给鹏华基金带来规模大扩张的明星基金，就像划过天际的流星，在3万多只开放型基金中，早已泯然众人矣。当时担任基金经理的顶流王宗合，也已经卸任。

公开数据显示，截至8月16日，鹏华匠心精选混合A成立以来，净值下滑26%。与此同时，同类产品平均跌幅9.18%，沪深300下跌19.67%。显然，这只网红基金，既远远跑输了同类，也跑输了业绩比较基准。

与此同时，这只基金的净资产规模也大幅下滑。

天天基金网数据显示，截止2023年6月30日，鹏华匠心精选混合A/C的净资产规模，合计还剩95.35亿，较成立时296亿的规模缩水2/3。

这期间，究竟发生了什么，让一只大热基金沦落至此？

根据基金定期报告，有媒体统计，鹏华匠心精选2020年成立后，当年利润37亿，收取管理费2.12亿；2021年利润将近-33亿，收取管理费2.9亿；2022年利润约-20亿，收取管理费1.72亿；2023年上半年继续亏损了约7.5亿。

汇总来看，自成立以来，鹏华匠心精选累计亏损23.5亿，却收了大约7个亿的管理费。

公司研究室估算了一下，上述媒体大致以基金改革前的每年1.5%的管理费率及改革后的1.2%费率为准，依据基金公告的净资产规模变化估算，得出上述管理费数据。

大盘高位时股票仓位超95%，王宗合不擅防守业绩跑输同行

鹏华匠心精选这只网红基金，近3年累计亏损超20亿，主要亏在哪里，具体栽在哪些投资标的上呢？

从成立以来的换手率看，鹏华匠心精选其实并不高，几乎没有超过40%。

换句话说，作为主操盘手，王宗合似乎不太喜欢折腾，倒也符合他以往重视中长期价值投资的特点。

从仓位集中度看，2020年9月底，这只基金最初的投资组合中前十股票占比33.67%，2021年6月末达到69.67%，之后慢慢下滑，2023年中报时再度回到39.12%。显然，这样的市值占比，看上去，似乎不像是在单只股票或某一个行业孤注一掷的重赌。

公司研究室仔细查看了鹏华匠心精选投资组合的变化，发现这只基金前十重仓股票，核心是A股TOP6白酒+港股中国概念龙头股+香港内地医药股+内地石化股+内地金融股。

从其初始持仓前十股票看，即使是王宗合赖以成名的白酒股，占比也不过11.1%；倒是3只港股中国概念龙头股，占比13.16%。

从前十股票持仓占比看，成立后的头4个季度，这只基金一直在加仓。再查看一下其资产配置明细，果然如此。

数据显示，从2020年7月成立以后，到2021年6月末，这期间，鹏华匠心精选股票仓位从43.78%，逐渐增加到接近96%。

这段时间，正是股市大盘做头时间，虽然上证指数尚未出现明显颓势，但部分板块与个股已出现较大下跌。

有业内人士分析，正是市场高位时股票仓位过重，导致鹏华匠心精选基金在遭遇黑天鹅事件后陷入被动。而面对突发风险时如何防守，据说正是王宗合作为基金经理的的弱项。

2020年底时，鹏华匠心精选A的业绩一度冲高到30.58%，但随着白酒股在2021年2月初见顶，加之互联网平台整顿，引发港股中的科技龙头崩盘式下跌，这只基金业绩快速回撤，最后远远跑输同行。

港股市值占比42%远超同类，基金契约精神何在？

国内2020年成立的那批新基金，似乎都热衷于投资港股。

不过，王宗合在投资港股上，明显走过了头。这一点，从鹏华匠心精选港股持仓市值占比上就能明显看出来。

成立后头两份季报显示，鹏华匠心精选混合A，先后重仓了腾讯控股(00700.HK )、美团（03690.HK）、药明生物（02269.HK）与小米集团（01810.HK）。

2020年3季度，腾讯控股是这只基金第一重仓股，市值高达17.4亿，持股387.34万股。美团是第三重仓股，持股739.89万股。

当年4季度，美团跃居第一重仓股，持股1144.7万股，持股市值高达28.38亿；腾讯退居第二，但持股增加到519.39万股。同时，小米集团进入持仓前十，持股6765.66万股，持股市值18.9亿，跃居第五。

公司研究室发现，截至2020年12月31日，鹏华匠心精选混合A总共持有85只股票，其中10只港股，市值占比32.87%，持股市值将近100亿。

到了2021年6月末，鹏华匠心精选混合A的股票仓位到达95.37%的历史峰值，持有股票126只，其中港股13只，市值占比高达42.36%。

公开信息显示，这只基金的业绩基准是：沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率×10%(经汇率估值调整)+中证综合债指数收益率×20%。

但从实际仓位占比看，王宗合似乎并没有遵守这些约定，不然，股票持仓怎么连续两个季度超过95%，港股市值占比怎么会超过42%呢。

这样的投资组合，不知将基金契约置于何地？

公司研究室随机选择了成立时间、净值规模、业绩基准、基金经理知名度都与鹏华匠心精选混合非常接近的添富价值，将这只基金的持仓，与鹏华匠心精选混合做了个对比。

这只基金由胡昕炜管理，成立时间是2020年7月8日，成立时规模是297.434亿，业绩基准是：中证700指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合全价指数收益率*20%。

上述信息表明，这只基金与王宗合掌管的鹏华匠心精选混合相似度极高。

考虑到资产配置相似度，我们选择这只基金持仓占比93.2%的2020年4季度持仓，与鹏华匠心精选混合A进行对比，当时上证指数与恒生指数的点位与走势，与2021年2季度相近。

2020年4季度，汇添富价值精选(519069)混合A持有98只股，其中，港股16只，市值占比24.32%。即使是在2021年6月末，这只基金的港股市值占比也低于30%。

而且，汇添富价值精选(519069)混合港股持仓相对分散，没有出现像鹏华匠心精选混合这样，投资组合前十中，4只重仓港股市值占比就超30%这种极端情况。

一位业内人士坦言，在对港股的投资上，当时的王宗合或许真的有重仓赌一把的企图，否则，无法解释一只业绩基准中，恒生指数收益率占比仅10% 的基金，港股仓位竟然高达42%。

结合鹏华匠心精选混合A，净值规模当时已从近300亿跌破200亿的现实，上述分析不能说没有道理。

追涨杀跌科技龙头股，在小米集团上损失超2亿

事实证明，这种重仓下注港股科技龙头股的玩法，已经超出了王宗合的能力圈，他的核心能力在消费品特别是白酒为首的食品饮料行业上。

然而，他买入的港股，除了那几只龙头科技股，剩下的多是生物医药股，几乎都是不知名的企业。而胡昕炜买入的港股中，则多是比较知名的消费与服务行业企业。

截至2023年8月16日收盘，汇添富价值精选混合基金A/C的净值规模，虽然与鹏华匠心精选混合差不多，但成立以来的净值回撤却比后者少9%。由此可见，在基金投资组合的选择与权重占比的把握上，前者比后者要强得多。

如前所述，鹏华匠心精选近3年累计亏损20多亿，其中，重仓港股恐怕就是重大败笔之一。

从这只基金投资组合变化看，腾讯、美团、药明生物至少曾经给这只基金带来浮盈，而2020年4季度重仓进入的小米集团，则给其带来不小损失。

从持仓成本看，2020.09.30-2020.12.31期间，小米集团的成交均价为25.538港元/股（前复权，下同），鹏华匠心精选A持股6765.66万股。

2021年3月底，这只基金对小米集团的持股降到4924.88万股，这时减仓应该属于获利回吐。这一仓位维持到当年6月末。

后续披露的持仓情况显示，从2021.06.30起，随着小米集团的股价下跌，鹏华匠心精选混合A则是一路减持，直到2022年4季度末，仅剩1854.94万股。

在此期间，小米集团股价成交均价为16.007港元/股，据此计算，鹏华匠心精选混合A在这只股上损失约2.8亿港元。

去掉2021年1季度减持时大约5000万的盈利，截止2022年底，这只基金在小米集团上亏损超过2亿港元。

一位圈内人坦言，重仓科技股，已超出王宗合的能力圈，其对小米集团的追涨杀跌，将其基金大散户特点，显露得淋漓尽致。某种程度上，这也暴露了鹏华基金经理团队，在大资金管理能力上的欠缺。

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