事件：8月15日，央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，上次分别为1.90%、2.65%。

1、7月基本面数据持续偏弱、内需不足促使降息以降低各类主体成本

本次降息略超预期，逆回购利率下调10bp，MLF利率下调15bp。综合来看，降息与实体经济融资需求偏弱、为各类主体降成本有关。

(资料图)

降息并不是“意料之外”。7月政治局会议强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”；8月4日央行货币政策司司长邹澜表示“将科学合理把握利率水平，既要根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节”，指向货币政策将适时发挥稳增长作用。值得注意的是，本次逆回购利率和MLF利率非对称调降，降实体融资成本的意义更大；且历史上两次降MLF仅间隔2个月除2020年4月外并无先例，体现中央对稳增长重视度大幅提升。首先，7月经济、出口、通胀等基本面数据全面走弱，金融数据反映出当前实体经济需求不足、居民信心、企业部门融资需求较弱。房地产投资和销售持续低迷，此时降息有利于降低企业贷款利率和个人住房贷款利率，提振融资需求。其次，7月政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，考虑到地方债化解方案可能出台，降息或为地方债务主体降成本创造条件。此外，降息或也是“活跃资本市场”的手段之一，通过改善实体需求活跃主体信心。

2、降准仍可期，1Y、5YLPR大概率跟随调降，增量和存量房贷利率有望下调

房地产景气度持续走低，本次降息大概率带动长端贷款利率下调，5年期LPR或调降15bp。7月居民贷款、存款回落反映居民加杠杆意愿降低，在此背景下，存量房贷利率有可能下调以促进房地产企稳。粗略估算对个人的付息成本影响，假设存量房贷利率由5%下调80bp，预计总额100万、20年的贷款每年节约利息支出5206元，约为2022年全国人均可支配收入的14%。可见，降存量房贷利率对于消费将有一定促进作用。

降准可能性较高。一方面，邹澜司长曾指出“综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理区域”；另一方面，若下调存量房贷利率将压缩银行利润。假设50%的存量房贷下调80bp，测算全部上市银行利息减少约1408亿元，因此，后续可能降准来缓解银行息差压力。

降息影响方面，企业贷款成本或有效降低，实体融资需求将边际改善；若LPR跟随调降，则住房按揭成本降低，配合地产需求端边际放松，房地产有望企稳复苏。资金利率方面，7-8月，资金面较为平稳，7天质押式回购利率中枢趋下行，回落至政策锚以下，降息后资金利率或将逐步向政策利率收敛。

3、8月中下旬或是政策密集出台期，可关注利率、消费、地产、化债等政策

降息释放稳增长的积极信号，基本面修复待加速，我们判断8月中下旬将是政策密集出台期。可能出台的稳增长包括：财政方面延续减税降费、货币方面降准降息，下调增量与存量房贷利率等，民营经济支持举措有望落地；需求端，将继续扩大消费和投资。部分消费领域将有条件、差异化放松，《关于促进汽车消费的若干措施》的通知提出，优化汽车限购管理政策。实施城区、郊区指标差异化政策，因地制宜增加年度购车指标投放。后续部分地区汽车限购政策将有望调整优化。地产需求端或将因城施策逐步放松，二线城市应放尽放，我们判断认房认贷、降房贷利率、限购限售等有望陆续放开；短期一线城市核心区实质性放开可能性不高。

此外，化解地方政府债务风险也是2023年下半年重点，关注一揽子化债方案的落地情况。梳理历史化债经验，债务置换、金融机构贷款展期、财政资金偿债等方案较为典型，我们推测新一轮化债或部分延续过去经验，关注是否会研究出台其他新模式。

风险提示：政策执行力度不及预期；经济超预期下行。

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