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未见其形，先闻其声。

内需方面，居民和企业信心指数还在历史底部徘徊。商品房销售量价齐跌，甚至弱于大疫三年。房企违约风险再度高企，房地产市场的负向反馈循环仍未打破。城投票据逾期量明显走高，信用利差继续抬升。城中村改造加速但体量不大，土木工程新订单指数大幅回落至收缩区间，且弱于历史季节性，基建投资短期将边际放缓。

海外方面，美联储加息虽近尾声，但美国经济韧性强于欧洲，或将支撑美元汇率。美国债务上限风险前期已基本释放，惠誉调降其主权评级的影响有限。全球制造业PMI 降至3年最低位。尽管我国出口有“新三样”等结构亮点，但整体趋势下行。未来“增加国际航班”，服务贸易逆差走扩，叠加商品出口走弱，人民币短期或仍承压。

价格方面，全球总需求主导大宗商品价格下行趋势。历史上，我国“政策底”显现后，政策预期会对黑色系等价格有短期支撑。叠加低基数，PPI三季度同比降幅有望收窄但仍负增长。极端天气后蔬菜等出现涨价，猪价仍对CPI形成显著拖累。暑期出行带动服务价格走高，但可选耐用品价格持续低迷。CPI同比或将步入负增长。

政策方面，“房地产市场供求关系发生重大变化”，后续政策有望调整但或是渐进过程，购房预期的转变仍需时日。地方债务化解强调“一揽子方案”，预计多方参与承担，且首要解决流动性问题。历史上，这往往对应着银行间市场利率下降和社融相对平稳的金融环境。在5%左右的经济增速目标下，下半年基建或仍需维持两位数增长。

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，“远见杯”经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。

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