投资要点

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我们在2023海外中期策略报告《繁荣的尾声》中讨论，粮食供应的不确定性可能加剧新兴市场脆弱性，为地缘博弈带来筹码。近期极端天气频发、俄罗斯中止黑海协议，这将如何影响全球粮食供需未来走向？我们将从宏观基本面的角度探讨粮食供需和农产品价格波动。

地缘叠加天气因素，全球粮食供需格局趋紧。

生产：全球高温破纪录，厄尔尼诺天气累及美、印多地粮食生产，涉及小麦、玉米及大豆等产区；地缘等因素影响下，乌克兰春播面积收缩。

运输：干旱天气促使巴拿马运河接连收紧运力限制，且可能有运费增加；俄罗斯退出黑海港口农产品外运协议，进一步影响粮食贸易。

储存：俄乌冲突致重要储粮设备被毁，或使粮食价格上涨。

需求：据联合国-粮农组织《粮食展望》，全球粮食需求仍强，粮食进口额预计进一步提高。

对中国的影响：居安思危，构筑外部安全垫。

整体供需：农业农村部的《国际农产品市场与贸易形势 2023 年春季报告》指出，今年全球粮食产量下滑，国内部分粮食供需趋紧。

供需结构：粮食供应存在结构性的不平衡，部分农产品对外存在一定的依赖：（1）从三大主粮大米、玉米、小麦来看，中国具有较高安全垫；（2）饲料相关产品存在进口依赖，粮食的整体自给率<食用自给率；（3）部分蔬菜种子的进口依存度较高；（4）展望看，预计主要农产品进口高位趋稳，部分产品进口增加。

当前的应对：我国近年加快建立多边粮食贸易，进一步保障粮食进口安全，提升粮食自我保障能力，增强应对全球粮食危机的能力。

风险提示：气候变化超预期，地缘政治风险超预期。

正文

地缘叠加天气因素，

全球粮食供需格局趋紧

供应：地缘冲突迭起，高温天气显现，2023下半年全球粮食供应承压。

生产：极端天气影响美、印多地粮食生产。2023年全球气候变暖的压力进一步凸显，厄尔尼诺天气于6月显现，且预计后续几个月形势会更严峻，美国冬小麦、玉米及大豆产区旱情加剧，印度等国遭遇连续高温干旱，粮食生产受影响。美国农业部预计，受干旱影响，小麦产量将达近16年的低点。另外，地缘因素影响下，乌克兰2023年的春播面积自收缩约7%至550万公顷。

运输：干旱天气下主要运河存在运力限制，且可能有运费增加。巴拿马运河官方称今年为1950年记录以来最干旱的一年，因此近几个月接连下调船舶允许过闸的最大吃水深度，6月25日起最大吃水为43.5 英尺（此前为50英尺）；并对延误运输的船舶加收“干扰费(Disruption Charge)”，以缓和运输压力。巴拿马运河是美国向中国出口粮食的重要运输途径，美国商品约占巴拿马运河运输量的73%，运河运力受限或进一步增加运输成本。

储存：俄乌冲突致储粮设备被毁，或使粮食价格上涨。6月6日乌克兰卡霍夫卡水电站大坝遭破坏，更为粮食供应雪上加霜。路透社报道联合国援助负责人格里菲斯表示：“（水坝坐落的地点）不仅是乌克兰的粮仓，也是全世界的粮仓…确信粮食价格必然会上涨。”此外，7月17日俄罗斯退出黑海港口农产品外运协议，进一步影响粮食贸易。

需求：粮食需求仍强，全球粮食进口额预计进一步提高。联合国粮农组织6月发布的《粮食展望》指出，2023年全球粮食进口额将上升至1.98万亿美元，较去年增加1.5%，虽然增幅放缓，但绝对值突破历史新高。

对中国的影响：

居安思危，构筑外部安全垫

整体来看，今年全球粮食产量下滑，国内部分粮食供需趋紧。根据农业农村部的《国际农产品市场与贸易形势 2023 年春季报告》，全球粮食产量将有所下滑，预计同比降1-2%，消费量持平略降，贸易量预计恢复性增长，整体供需呈偏紧态势，其中稻米、玉米、牛羊肉供需趋向偏紧。

从三大主粮来看，中国具有较高安全垫。如我们在2022年春季策略报告《商品与美元：两只灰犀牛》中讨论，中国三大主粮为大米、小麦和玉米，这三者进口依赖度（净进口占比消费）较低，且库存持续保持高位，其中大米、小麦两大口粮库存总量大、分布广、比重高，玉米政策性库存 不断充实，具备较为充足的安全垫。

但粮食供应存在结构性的不平衡，部分农产品对外存在一定的依赖。

饲料相关产品存在进口依赖，粮食的整体自给率 <食用自给率。从饲料等其他用途看，农产品存在一定的产需缺口：稻谷、小麦的食用消费自给率基本持平，但由于饲料消费增加，这二者总消费自给率有所下滑。从进口依存度（进口占进口+生产）上看，我国的“三料”（油料、糖料、饲料）对外进口依赖度不低，其中大豆进口依赖度超84%；蔗糖和棉花也超过30%并稳中有升。

种子供应的品类存在结构性不平衡。我国种子自给率较高，但蔬菜育种技术仍有提升空间。部分蔬菜种子进口依存度（即种子进口量占消费量比重）达85%以上，其中，菠菜种子的丹麦进口份额2023年以来超70%，黑麦草种子的美国进口份额超75%，西蓝花种子的智利、美国进口份额分别为52%和41%。

预计中国主要农产品进口高位趋稳，部分产品增加。《国际农产品市场与贸易形势 2023 年春季报告》预计，中国主要农产品进口呈高位趋稳态势，尤其是玉米进口可能高位反弹，棉花进口可能略增，食用植物油进口稳中有增，羊肉进口预计增加，乳制品进口将恢复性增长。

对内抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，对外构建多元化进口格局。2023年中央一号文件指出，要发挥农产品国际贸易作用，深入实施农产品进口多元化战略。考虑到地缘政治博弈加剧，我们需要提前做好应对出口地政策和产量变化的潜在风险。近年来，我国在加快建立多边粮食贸易：2020年我国进口大豆主要来自于巴西、美国，进口玉米主要来自于美国、乌克兰，进口小麦主要来自于北美、法国。2022年以来，我国相继开放缅甸玉米和巴西玉米进口，允许俄罗斯全境小麦进口，解除加拿大油菜籽进口，寻找多元化的替代粮源，进一步保障粮食进口安全，提升粮食自我保障能力，增强应对全球粮食危机的能力。

风险提示：气候变化超预期，地缘政治风险超预期。

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