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买个俱乐部亲自运营，是不少足球游戏玩家的终极梦想。现实中，真有不少A股上市公司经营欧洲足球俱乐部。星辉娱乐(行情300043,诊股)（300043.SZ）控股皇家西班牙人足球俱乐部（以下简称“西班牙人”）就是一例。

不过，经营足球俱乐部毕竟属于高风险投资。除了持续不断地烧钱，还需承受体育竞技的风险，若旗下俱乐部不幸降级，则会对上市公司业绩造成影响。即将结束的2022-2023赛季西班牙足球甲级联赛（以下简称“西甲联赛”），西班牙人提前一轮降级，就可能让已连续两年亏损的星辉娱乐雪上加霜。

为提振业绩，星辉娱乐5月30日发布公告称，拟定增募资8.85亿元用于车模、潮玩、网游开发等项目建设。在旗下俱乐部降级可能导致未来几年营收锐减的情况下，星辉娱乐立马抛出定增计划，最终能否获批，还存在不确定性。

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旗下足球俱乐部降级

北京时间5月29日凌晨1点，2022-2023赛季西甲联赛第37轮（共38轮）的9场比赛同时开球。其中，西班牙人的保级大战引起了国内不少球迷和股民的熬夜关注。

本场比赛结束后，西班牙人客场2比2战平瓦伦西亚，以36个积分位列西甲联赛积分榜第19位。根据西甲联赛的升降级规则，西班牙人提前一轮降级，2023-2024赛季将参加西乙联赛（次级联赛）。

西班牙人在37轮联赛结束后的排名

随后，星辉娱乐发布了《关于西班牙人西甲联赛比赛结果的公告》。星辉娱乐表示，西班牙人降至西乙联赛，俱乐部营业收入及营业成本将出现不同幅度下降，未来经营业绩及竞技成绩可能存在不确定性。

有体育从业人士表示，从顶级联赛降入次级联赛，对一只球队的影响非常大，就西班牙人来说，如果不能迅速重返西甲联赛，球队的营收规模、球员价值都将承受下降压力。

至于对上市公司的影响，星辉娱乐表示，受降级影响，西班牙人下赛季的电视转播、商业赞助、门票会员、周边商品销售等收入都将出现不同幅度的下滑。星辉娱乐回答投资者提问时称，西班牙人降级后公司将实施积极的成本控制措施，量入为出；并根据合同所有一线队球员及技术人员将启动降级条款，经营成本将会出现一定幅度的下降。

另据相关规定，下赛季西班牙人将得到由西甲联盟支付的不低于1700万欧元的降级援助金。这或将有助于西班牙人尽快重返西甲。

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主要营收依赖西班牙人

从公司发展历程来看，买入西班牙人，让星辉娱乐名利双收，业务上了新台阶。

公开资料显示，星辉娱乐成立于2000年，公司早年以生产塑料玩具为主。2004年，星辉娱乐取得宝马授权，开始生产车模。随后，星辉娱乐陆续获得奔驰、奥迪、兰博基尼等汽车品牌的车模授权，形成了强大的车模护城河。

2010年，星辉娱乐在深交所创业板上市，公司业务延伸至游戏、影视等领域。2016年，星辉娱乐通过增资最终获得西班牙人99.59%的股份，成为国内首家控股欧洲足球俱乐部的A股上市公司。

自此，星辉娱乐形成了车模、游戏、足球俱乐部三大业务板块。更重要的是，收购西班牙人，让星辉娱乐在国内球迷和股民群体中的知名度大增。

年报显示，星辉娱乐2022年主营收入为16.06亿元，其中车模收入3.35亿元，占比21%；游戏收入为4.19亿元，占比26%；包括电视转播权、球员转会、赞助广告、票务会员、足球衍生品在内的足球俱乐部收入超过7亿元，占比超过45%。

星辉娱乐的主营构成

从近三年营收占比构成来看，足球俱乐部收入都保持在40%左右，与游戏占比不稳（2020年37%、2021年43%、2022年26%），车模占比停滞（2020年14%、2021年21%、2022年21%）形成了鲜明的对比。可以说，西班牙人已经成为星辉娱乐的主要收入来源。

但纵然有了西班牙人这个“摇钱树”，星辉娱乐近两年的业绩也不乐观。财务数据显示，星辉娱乐2021年、2022年的归母净利润分别为-6.63亿元、-3.10亿元。自2010年上市后，星辉娱乐的净利润连续两年亏损。

今年一季度，星辉娱乐的主营收入为3.21亿元，较2022年同期的3.69亿元下降12.95%；归母净利润为-4142.36万元，较2022年同期的-953.04万元下降334.65%；经营现金流净额为3938.50万元，较2022年同期的4668.90万元下降15.64%，公司经营情况未有改善。

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拟定增募资8.85亿

星辉娱乐业绩的波动，与西班牙人在赛场上的表现相关性较强。

2019-2020赛季，西班牙人在西甲联赛打拼，星辉娱乐2020年的电视转播权收入高达4.94亿元，不过，当赛季结束后，西班牙人不幸降级。这是星辉娱乐治下的西班牙人第一次从顶级联赛降级。

2020-2021赛季，西班牙人踢西乙联赛，星辉娱乐2021年的电视转播权收入降至2.58亿元，较2020年减少2.36亿元。2021-2022赛季，西班牙人返回西甲联赛，星辉娱乐2022年的电视转播权收入升至3.77亿元。

中邮证券曾在研报指出，重返西甲后，西班牙人的电视转播权收入随之恢复，也让星辉娱乐的体育业务同比大增，2022年净利润的亏损收窄。

不过，立足未稳的西班牙人一个赛季后又降级了。这也是西班牙人在星辉娱乐旗下第二次降级。按照规律，球队从顶级联赛降级后，次年电视转播收入必将大幅下滑。这种情况下，星辉娱乐立马推出定增计划。

5月30日，星辉娱乐发布公告称，拟向特定对象发行股票，募资不超过8.85亿元，用于品牌车模生产基地智能化技术改造项目、潮流玩具智能化生产基地建设项目、数字化运营平台建设项目、网络游戏开发及运营项目和偿还银行贷款。

星辉娱乐表示，本次募投项目的实施，可以释放存量IP潜力，布局潮流玩具新赛道，为玩具业务增长注入新动能，公司未来将全面深化数字化转型，为广泛业务布局赋能。最终星辉娱乐的定增计划能否获批，还有待观察。

二级市场上，有关西班牙人降级的公告发布后，星辉娱乐的股价不降反升。5月29日，星辉娱乐以3.62元/股开盘，当日收盘上涨1.93%。截至5月31日，星辉娱乐收报3.83元/股，公司市值47.65亿元。

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