国内纯碱龙头企业山东海化(行情000822,诊股)（000822.SZ）的表现低于市场预期。

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在近期召开的业绩说明会上，山东海化制定的2023年纯碱产销量目标为300万吨，而2022年，公司纯碱产销量均超过300万吨。

纯碱产销量目标数不增反降，引发投资者“不思进取”质疑。

5月24日，在投资者互动平台上，山东海化称其小苏打年产约15万吨，产能利用率100%。

近几年，受益下游需求增加、纯碱产品价格上涨，山东海化经营业绩高速增长。2021年、2022年，公司实现的归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为6.05亿元、11.08亿元，同比增长339.74%、47.60%。只是，业绩高速增长的好势头能否持续？

长江商报记者发现，近二十年，山东海化未进行股权融资，且公司财务状况较好。截至2023年一季度末，公司资产负债率为40.90%，处于相对低位。

高景气下净利持续高增长

山东海化迎来了历史上最好时期，直接表现为经营业绩高速增长。

年报显示，2022年，山东海化实现营业收入97.12亿元，同比增长44.70%，净利润、扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）分别为11.08亿元、9.01亿元，同比增长47.60%、50.13%。

山东海化在2023年1月发布的业绩预告中，解释2022年业绩高速增长时称，公司继续加强目标管理，持续优化运营效率，各单位协同协作成效显著，主导产品纯碱销价、销量较上年同期有较大幅度上涨。此外，公司非经常性损益对净利润的影响约为2亿元，主要是处置山东海化盛兴热电有限公司股权取得的投资收益及山东海化氯碱树脂有限公司期初至合并日当期净损益等。

山东海化扣非净利润亦为高速增长，说明非经常性损益对净利润的影响并不大。

根据山东海化介绍，全年纯碱价格出现较为明显波动，但全年整体上仍然维持高位运行。

从单季度业绩看，去年一、二、三、四季度，公司实现的营业收入分别为19.11亿元、31.23亿元、21.32亿元、25.47亿元，同比增长66.79%、80.14%、34.81%、13.12%。对应的净利润为1.83亿元、4.77亿元、3.86亿元、0.62亿元，同比变动幅度为181.23%、136.76%、68.89%、-75.88%。

与2022年相比，2021年，纯碱价格波动幅度较小，这一年，山东海化实现的营收收入为58.51亿元，同比增长58.66%，净利润、扣非净利润分别为6.05亿元、6亿元，同比增长339.74%、324.33%。对此，公司解释称，受下游需求增加影响，公司主导产品纯碱、溴素销量及销价较上年均有较大幅度增长。

2023年一季度，山东海化实现的营业收入、净利润分别为23.65亿元、2.39亿元，同比增长9.38%、7.33%，增速明显放缓。不过，扣非净利润为2.38亿元，同比增长37.01%，依旧是高速增长。

股价近两年跌逾50%

受纯碱价格高位运行影响，山东海化经营业绩高速增长，但二级市场上，股价并没有持续的良好表现。

山东海化经营业绩能够高速增长，与其市场竞争力不无关系。

根据卓创统计，截止到2022年底，纯碱行业产能约为3133万吨，较2021年减少58万吨。2022年度，纯碱行业产量为2915.4万吨，同比增加7万吨；累计出口205.57万吨，同比增长171%；累计进口12.37万吨，同比减少15%。整体需求同比有所增加。

2022年，山东海化纯碱产量301.17万吨，销量315.39万吨，产销率超过100%，其产量超过全国纯碱产量10%。

山东海化的优势在于，公司地处渤海莱州湾南岸，是国内重要的海盐产区，地下卤水资源丰富，为纯碱、原盐、溴素、氯化钙、烧碱等产品提供了充足的原料保障。公司各产品相互关联，通过强化协同协作，实现了资源有效利用，提高了产品附加值，能够有效降低生产成本，抵御市场风险，提高综合竞争能力。

在技术方面，公司强化科技创新主体地位，促进产学研深度融合，加快实施创新驱动战略，积极探索打造智能化、数字化工厂。2022年，公司蝉联行业能效、水效领跑者标杆企业，纯碱一次检验优级品率达到99.95%。溴素厂先后攻克行业难题，成为国内首家解决提溴后卤水酸性中和难题的厂家。

基于较好经营业绩，2021年、2022年，山东海化的经营现金流净额分别为9.41亿元、10.43亿元，均表现突出。

值得一提的是，山东海化的财务状况较好。截至2023年一季度末，公司资产负债率为40.90%。期末，公司账面货币资金12.93亿元、理财产品0.60亿元，与之对应的债务，公司没有短期债务，长期债务仅为1亿元。

山东海化于1998年7月登陆A股市场，上市已有26年，除了首发募资、2001年配股、2004年发行可转债合计募资20.15亿元外，再无其他股权融资。这意味着2005年至今近二十年时间，公司未进行股权融资。

让人意外的是，基本面较好的山东海化，在二级市场上表现并不突出。K线图显示，2021年2月至9月，股价经历了一波强劲上涨，最高达16元/股，此后股价接连回落，到今年5月24日，收盘价为6.96元/股，较2021年高点下跌了56.50%。

让人不解的还有，在今年4月召开的业绩说明会上，山东海化披露的2023年主要生产经营计划目标为，纯碱产销量300万吨，烧碱产销量27.9万吨，纯碱目标产销量明显低于2022年，烧碱产销量与2022年基本持平。

在年报中，山东海化表示，2023年，在供给方面，随着部分厂家新建项目投产，纯碱产能及产量预计会有所增加。在需求方面，国家出台一系列稳经济举措，经济回暖预期加强，光伏行业发展势头良好，纯碱下游行业需求有所增加。

作为纯碱行业强有力的竞争者，山东海化的纯碱产销量目标为何不增反降？

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