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云南贝泰妮(行情300957,诊股)生物科技集团股份有限公司（以下简称“贝泰妮”，300957.SZ）近来日子不太好过。

随着王牌产品“薇诺娜”陷入质量的负面舆论，作为母公司的贝泰妮股价也呈螺旋式下滑，最新市值较巅峰时期蒸发约777亿元。

资本市场对贝泰妮态度改变，有两大关键节点，一是电商红利退潮，公司业绩表现增速同比大幅放缓；二是联合创始人董俊姿因个人原因辞职，其持股的创投基金连续减持。

为了提振二级市场，贝泰妮最新公布了股权激励计划。业绩考核标准为，以2022年为基数，2023年营收和净利润增幅超28%，2024年和2025年的营收和净利润增幅超61.28%与100%。

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重要股东减持

公开资料显示，贝泰妮是一家功效性化妆品生产企业，主营品类为护肤品。2021年登陆深交所创业板，摘得“药妆第一股”的头衔。

上市初期，贝泰妮倍受资金追捧，股价屡创新高，巅峰时期股价逼近290元，最高市值超1200亿元，被外界誉为“药妆茅台”。

点燃市场的是电商红利。东吴证券(行情601555,诊股)分析，贝泰妮线上自营模式占比高于大部分公司，该模式毛利率较高；公司线下销售也以商业公司、直供客户等毛利率较高渠道为主。此外，产品独特定位推高零售价格也是影响因素。

而今，公司却遭遇多名重要股东减持。2022年年初，贝泰妮的第二、第三、第四大股东为天津红杉聚业、昆明臻丽咨询、厦门重楼创业投资，持股比例21.58%、8.81%、5.91%。而截至2023年一季度，上述三名股东持股比例已分别降至14.58%、7.60%、2.62%。

作为贝泰妮的灵魂人物，联合创始人董俊姿也表现出离场的迹象。仅在2022年第四季度，其持股的昆明臻丽咨询与厦门重楼投资，分别减持贝泰妮股份0.14%、1.75%。

贝泰妮3月1日公告显示，公司副总经理、原电商业务负责人董俊姿因个人原因辞职，辞职后将不再担任公司任何职务。

公开资料显示，董俊姿于2012年10月加入贝泰妮，主要负责贝泰妮旗下主品牌薇诺娜的品牌市场化运作，重点发展了薇诺娜线上业务，被业内视作贝泰妮“二号位”。

在入职贝泰妮之前，董俊姿在滇虹药业担任要职，而贝泰妮正是脱胎于滇虹药业——2011年滇虹药业改制，将边缘业务薇诺娜出售给合作经销商贝泰妮。

董俊姿任职期间，正是贝泰妮线上化迅猛发展的阶段。财报显示，2022年，董俊姿税前收入680万元，高于董事长郭振宇的500万元。

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市值蒸发超700亿

公司业绩指标有的仍在增长，但增速出现放缓。2022年，贝泰妮营业收入50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润10.51亿元，同比增长21.8%。

2023一季度营收达到8.63亿元，同比增长6.78%；归母净利润1.58亿元，经营性现金流净额-1.97亿元，同比下降17.70%

相较往年，公司营收和净利润增速都呈大幅度放缓态势，且创五年以来新低。2018年至2021年，公司营收增速分别为55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期归母净利润增速分别为69.58%、58.12%、31.94%和58.77%。

（数据来源：Wind）

四季度通常贡献了主要业绩。2022年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比提升10.93%和5.17%，与2021年第四季度同比均超50%的增速相比差距较明显。

不仅如此，其毛利率已连续第五年下滑。2022年，贝泰妮毛利率同比下降0.8个百分点至75.21%，净利率同比下降0.53百分点至20.95%。

产品均价也出现了下滑。护肤品作为公司营收主要来源，2022年平均售价为42.98元，同比降低6.82元。在产品售价降低的同时，营业成本却较2021年增加2.54亿元。这意味着，电商流量红利正在衰退，获客成本不断上升。

目前贝泰妮还面临着销售费用持续攀升的难题，这线上渠道依赖度高的特性相关。2022年贝泰妮继续增加品牌宣传推广费用，全年销售费用为20.48亿元，同比增长21.84%。

贝泰妮在财报中表示，随着国际知名化妆品牌重视布局线上渠道，将会挤压本土化妆品牌在线上渠道的销售份额，公司将可能面临较大竞争压力。同时，销售平台相对集中、销售季节性波动、产品质量管控等风险也是公司需要防范的。

二级市场股价方面，贝泰妮2021年3月上市初期的两三个月，曾短暂冲高至290元/股附近，之后逐级下探。直到2022年年中，才出现一波小反弹，股价达到222元/股，之后又一路跌跌不休，最近股价创历史新低。截至5月16日，该股报107元/股，市值仅446亿元，相较巅峰时期的1223亿元已蒸发近777亿元，但市盈率仍高达70倍。

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拓展第二增长曲线

多产品矩阵尚未形成仍是贝泰妮面临的难题。公司护肤品中以“薇诺娜”为核心品牌。2020年-2022年，薇诺娜品牌占贝泰妮营收比重分别为99%、98%、97.4%。

据Euromonitor统计数据显示，2022年薇诺娜在护肤类产品市场中排名第八，较2021年爬升两位。其在皮肤学级护肤品赛道市场排名第一，市场份额达23.2%。

相比竞争对手，贝泰妮一度保持较高的盈利能力，2017年至2019年，公司毛利率均保持在80%以上，如今贝泰妮逐渐失去这一优势，近三年毛利率降至75%左右。

在黑猫投诉上，搜索“薇诺娜”出现1547条结果，排在首位的投诉就是消费者称“用后导致过敏”。消费者指出，产品存在质量问题，直指其高保湿修复面霜有腥臭味，用在脸上后导致脸部过敏、发红发痒，要求“退一赔三”。

贝泰妮回应称，由于产品包含较多天然活性成分，部分活性物原料批次味道存在差异。研究机构对此分析，产品负面舆论等因素影响了公司电商平台业绩，也带来了一定的经营压力。

Wind数据显示，截至2022年底，贝泰妮的存货规模高达6.71亿元，同比增长44.79%，库存商品占比高达77.50%。存货周转率为2.19，同比下降18.59%，存货周转天数由2021年的133.72天延长至164.21天。

为了给市场注入信心，贝泰妮发布2023年股权激励计划，拟授予限制性股票635.4万股，约占总股本的1.50%，首次授予的激励对象共计298人，覆盖范围较广。

业绩考核标准为，以2022年营收和净利润为基准，2023年营收和净利润增幅均不低于28%，2024年和2025年的营收和净利润增幅分别为不低于61.28%、不低于100%。

除此之外，公司一直在拓展多元品牌，目前已衍生出“WINONA Baby”薇诺娜宝贝、“Beauty Answers”泊缇诗、“AOXMED瑷科缦”等品牌。

部分研究机构依然看好公司未来发展前景，认为随着主品牌渠道端不断梳理清晰，产品迭代升级，有望逐季实现加速复苏。浙商证券(行情601878,诊股)指出，公司去年第二季度受疫情影响为低基数，今年二季度积极备战618，预计公司电商整体增速边际向好，未来增长有望提速。

值得一提的是，目前仍有股东计划减持，短期内或对股票的价格走势造成影响。4月21日，贝泰妮发布公告称，股东红杉聚业计划以大宗交易方式减持本公司股票不超过1270.8万股（即不超过本公司总股本的3%）。

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