方便食品的竞争转战至资本市场。四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）正在冲击深交所主板。

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A股市场实行全面注册制后，阿宽食品平移至深交所，3月1日更新了招股书。

阿宽食品是被资本逼着闯关资本市场的。曾经，公司及实际控制人与多家资本对赌，核心内容之一就是2022年6月30日前IPO受理。随着公司赶在2021年底递交申请资料，对赌协议得以解除。

阿宽食品受资本青睐，不仅仅是知名创投高瓴多次加持，茅台、前海等也纷纷潜伏。

长江商报记者发现，借助资本蜂拥入股，阿宽食品的估值水涨船高，一年猛增约34亿元。公司实际控制人陈朝晖趁机套现，转让股权、向公司卖别墅，其在IPO前已经套现了逾2亿元。

方便食品行业集中度较高，竞争激烈。主打红油面皮及替三只松鼠(行情300783,诊股)等代工的阿宽食品，能否突破行业天花板，值得关注。

资本裹挟估值飙涨

阿宽食品不缺钱，其忙着冲击IPO，是被资本逼的。

根据招股书，阿宽食品成立于2016年12月，注册资本1000万元。一年后，公司推进员工持股。

2019年12月，阿宽食品实施成立以来的第四次股权转让。其中，公司实际控制人陈朝晖之妻李静雅将其所持公司34万元的出资额转让给张茜，转让价格为6.25元/出资额，交易价款为212.50万元。据此估算，公司估值为5亿元。

2020年，是阿宽食品密集实施增资扩股、股权转让的一年，大量资本蜂拥而至。

当年2月，阿宽食品出资额由8000万元增至8800万元，新增出资额由南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博共计出资6000万元认购，增资价格为7.50元/出资额。以此计算，公司估值约为5.45亿元。

当年6月，公司出资额由8800万元增加至9288.8889万元，新增出资额由高瓴怿恒、茅台投资、霍普投资、常州彬复以货币资金认购。增资价格为20.45元/出资额，四家机构合计出资1亿元。以此计算，公司估值为19亿元。

2021年1月，阿宽食品实施股改后的第一次增资，新增股本293.3333万元，由青岛同创、兼固投资、高瓴怿恒、麦星投资以货币方式认购，增资价格为40.91元/股，四家机构合计出资1.20亿元。据此计算，估值达39亿元。

本次增资始于2020年12月20日，阿宽食品2020年第三次临时股东大会对本次增资作出决议。

综上，2019年12月到2020年12月，阿宽食品的估值从5亿元到39亿元，短短一年间飙升了34亿元。

在此期间，南海成长、高瓴怿恒、前海投资、茅台投资、奉化投资、常州彬复、上海众源等现身阿宽食品股东榜，其中，南海成长、高瓴怿恒、前海投资、奉化投资、常州彬复、上海众源位列公司前十大股东。

南海成长股东包括深圳同创锦绣、深圳南海成长同盛、工银（深圳）股权投资、前海股权投资、青岛同创致满、鲲鹏股权等。高瓴怿恒属于高瓴资本旗下，茅台投资是茅台集团投资平台。

截至招股书签署之日，阿宽食品32名股东中，有16家机构股东，大部分为基金。

招股书显示，上述外部机构入股时，基本上都与阿宽食品、公司实际控制人陈朝晖签署了对赌协议，其中重要一条是，若截至2022年6月30日，阿宽食品仍未实现就合格上市获得有权部门受理的，或公司上市申请被受理后4年内被劝退、被撤回、或未获得有权部门审核通过或核准等任何原因未实现合格上市的，陈朝晖可能被要求按照约定价格回购股份等。

陈朝晖低价减持套现2亿

一个意外的现象是，在阿宽食品估值急剧飙升之时，公司实际控制人陈朝晖趁机大举减持套现。

2020年2月，阿宽食品增资扩股，吸纳南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博入股，增资价格为7.50元/出资额。与此同时，公司实际控制人陈朝晖将所持公司880万元出资额转让给南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博，转让价格为5.68元/出资额。这次转让，陈朝晖套现5000万元。

阿宽食品增资扩股的增资价格为7.50元/出资额，而陈朝晖转让股权的价格为5.68元/出资额，相差1.82元/出资额。以此计算，转让价款少了1601.60万元。

当年6月，高瓴怿恒、茅台投资、霍普投资、常州彬复参与阿宽食品增资，增资价格为20.45元/出资额。与此同时，陈朝晖将所持阿宽食品430万元/出资额转让给前述参与本次增资的股东，转让价格为13.64元/出资额，转让总价款5865.20万元。

这一次，转让价格也大幅低于增资价格，二者相差2928.30万元。

针对陈朝晖两次股权转让均明显低于增资价格现象，阿宽食品解释称，增资价格略高于股权转让价格，原因为机构股东更倾向于将资金投入阿宽食品用于公司经营发展。同时，方便食品行业受到机构股东看好，因此估值进一步提高，具有合理性，不存在利用低价转让规避税收缴纳义务的情形。

2020年7月，也就是前次股权转让一个月后，陈朝晖将所持82.8889万元/出资额转让给壹叁投资，转让价格为18.30元/出资额，转让价款约为1517万元。

仅仅时隔一个月，转让价格就上涨4.66元/出资额。

当年8月，陈朝晖、何瑶将其持有的阿宽食品部分股权分别转让给广州信加易、上海众源，其中，陈朝晖转让272.7667万元/出资额，转让价格为26.91元/出资额，套现7341.21万元。

这次股权转让，阿宽食品的估值为25亿元，明显低于增资价格的估值。

综上，陈朝晖属于低价转让股权，合计套现约1.97亿元。

IPO之前，陈朝晖之妻李静雅也完成了清仓。合计计算，陈朝晖夫妇套现超过2亿元。

值得一提的是，本次IPO，阿宽食品拟发行不低于25%的股份，募资6.65亿元，对应的发行市值为26.6亿元。

除了减持股权外，上市之前，陈朝晖及其胞姐将拥有的两处别墅卖给阿宽食品，交易价格分别为731.65万元、1572.20万元，合计为2303.85万元。

净利波动或难破天花板

靠红油面皮崛起的阿宽食品，能否突破天花板，是一个问号。

阿宽食品主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。

从经营业绩方面看，2018年，公司实现的营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为4.22亿元、0.06亿元。2019年至2021年，公司的营业收入分别为3.31亿元、11.10亿元、12.14亿元，同比增长49.54%、75.89%、9.40%。这三年，公司实现的净利润分别为0.24亿元、0.76亿元、0.56亿元，同比变动288.65%、222.49%、-22.68%；扣除非经常性损益的净利润分别为0.32亿元、0.83亿元、0.64亿元，同比变动609.85%、158.37%、-23.17%。

上述数据显示，2019年、2020年，营业收入、净利润、扣非净利润同比均大幅增长。究其原因，一方面是2018年基数低，另一方面，这两年的业绩增长确实较快。2021年，营业收入增速大幅放缓，净利润、扣非净利润则转为较大幅度下降。

2022年上半年，公司营业收入、净利润、扣非净利润分别为6.41亿元、0.38亿元、0.38亿元，同比分别增长8.10%、73.15%、32.04%，营业收入增速明显放缓。

阿宽食品采取直销和经销两种方式，线上线下(行情300959,诊股)相结合。经销商方面，近几年，公司经销商变动幅度较大。线上方面，公司在渠道维护方面投入较大，线上销售保持了基本稳定。但是，公司能否留住消费者，还需要经历考验。

招股书显示，2019年，阿宽食品的活跃用户数量为205.04万人、复购用户30.90万人，2020年活跃用户数量为537.56万人、复购用户87.38万人；2021年活跃用户数量为435.21万人、复购用户72.40万人。

购买1次阿宽食品相关产品的活跃买家数也从2020年的450.17万人下滑至2021年的362.81万人，减少了87.36万人，买家数量占比由83.74%下降至83.36%，金额占比也由65.01%下降至63.85%。这也是其2021年业绩下滑的主要因素。

值得一提的是，阿宽食品为三只松鼠、麻六记、百草味、李子柒等网红品牌提供贴牌和代工服务。2022年上半年，阿宽食品为前五大客户的定制销售金额为6308.75万元，占总营收的比重为10.33%。其中，阿宽食品为三只松鼠、麻六记、李子柒代工贴牌，所产生的收入分别为1793.44万元、1592.87万元、1509.99万元。

定制销售板块的毛利率较低。2022年上半年，在经销模式下，阿宽食品线上、线下的毛利率分别为33.15%、21.93%；在直销模式下，电商自营、定制销售和直供销售的毛利率分别为30.36%、17.32%、37.32%。

在方便面市场，康师傅和统一仍然是绝对的龙头老大，阿宽食品属于互联网时代的中小型企业。2021年以来，康师傅、统一的经营业绩在下滑，行业现天花板，阿宽食品想要突破并不容易。

关键词： 阿宽食品