华安研究王强峰

2023 年 2 月 27 日晚，公司发布公告，自 2023 年 3 月份开始，中国地区聚合 MDI 挂牌价 19800 元/吨（比 2 月份价格上调 2000 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 24500 元/吨（比 2 月份价格上调 2000 元/吨）。

MDI 供给端受影响，利好 MDI 价格上行

(资料图片)

近期全球范围内 MDI 厂商集中检修，MDI 开工率下滑。国内端，万华宁波 80 万吨/年 MDI 装置、巴斯夫重庆 40 万吨/年 MDI 装置均处于检修期。2 月 24 日，重庆市应天辉氯碱化工(行情600618,诊股)有限公司位于长寿区化工北路的工厂储罐发生爆炸，重庆应天辉氯碱化工有限公司作为巴斯夫重庆液氯烧碱供应商，可能因爆炸导致重庆巴斯夫推迟重启时间，根据百川数据，截至 2 月24 日，国内 MDI 行业开工率降至 52.38%，与2月3日相比变化-17.22pct。海外方面，德国科思创 20 万吨 MDI装置因电解阴线收到破坏目前装置仍处于停车中，巴斯夫比利时 65 万吨 MDI 装置目前低负荷运行，计划于 3 月初停车检修维护，预计重启时间在 3 月下旬。荷兰亨斯迈 47 万吨/年 MDI 装置进入轮休状态，其中 35 万吨/年装置 2 月中开始检修，预计 3 月中至四月中结束。另外一套 12 万吨/年装置随后检修，但短时间内暂无开车计划，等待需求恢复后确定开车时间。在MDI 厂商检修潮以及原料苯胺价格上涨背景下，国内部分工厂对外封盘，截至 2 月 27 日，聚合 MDI 价格 16000元/吨，周涨幅 2.73%，后续 MDI 价格仍有支撑。

MDI 下游需求逐步修复，需求回暖确定性强

需求端看，纯 MDI 下游浆料、鞋底原液开工率 5-6 成左右，仍以消化库存为主，较前期有所提升，但需求修复尚需时间。而氨纶领域开工负荷高位，维持在 7-8 成附近，TPU 目前需求逐步修复，终端市场开工负荷提升，需求情况同比去年有所好转，对后续仍有进一步推动能力。聚合 MDI 下游家电厂开工平稳运行，2022年12月国内冰箱产量745.1 万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间；外墙保温管道随着气候回暖，陆续复工复产。我们认为 2023 年MDI 下游需求回暖确定性较强，短期 MDI 供给影响以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，未来 MDI 价格中枢仍有逐步反弹空间。

投资建议

预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应 PE分别为 20、15、12 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目建设进度不及预期的风险；

（2）项目审批进度不及预期的风险；

（3）原材料价格大幅波动的风险；

（4）产品价格大幅下跌的风险。

关键词： 万华化学