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11月22日，立高食品(行情300973,诊股)股份有限公司（以下简称“立高食品”，300973.SZ）发布公告称，股东张新光减持计划实施完成，本次减持22.59万股，均价81.14元/股。这已经是他今年第三次减持了。

此外，今年4月解禁以来，立高食品还遭到股东赵键减持1207万股，由10%持股比例大举减持至4%。

这两位曾经都表示“看好”立高食品发展，此次大规模减持用行动表示了什么？

而从业绩表现来看，立高食品也是迎来了上市后的“变脸”，今年净利润三连降。此外，公司面对原材料成本上涨目前还没找到较好的方式化解，后续如何变化有待观察。

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前三季净利一再下滑

主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售的立高食品在2021年4月上市，当年的营收和归母净利润分别约28亿元、2.8亿元，同比增长56%、22%。

但今年以来，公司业绩已经三个月萎靡不振了。

据Wind数据显示，前三季度立高食品营收约20.5亿元，同比增长约4.6%；净利润1亿元，同比下滑49%。

从单季度表现来看，今年立高食品的净利润出现三连降，分别约为4000万元、3000万元、3000万元，同比分别下滑45%、52%、50%，相比去年同期均腰斩。

面对上述情况，立高食品表示，前三季度公司面临油脂等大宗原料的价格同比大幅上涨、新厂区爬坡阶段费用摊销较高等客观因素，正常化经营利润出现下滑。

对于多次原材料价格上涨，立高食品虽然也进行了提价。

平安证券认为，话语权强、品牌力强的企业通常为直接提价，稍弱的企业则是通过推新品或者换包装实现间接提价。不同公司提价方式不同，其中品牌力强的公司由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式。而对于品牌力较弱或者行业处于下行周期的公司，则会通过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代老品，从而实现变相提价。

2022年1月5日，立高食品发布关于对部分产品价格调整的公告。披露基于主要原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，及公司优化升级产品带来的成本上升等因素，经公司研究并审慎考虑后决定，对部分主要的冷冻烘焙食品及烘焙原材料的产品出厂价格进行调整，上调幅度为3%-8%不等，调整后价格自2022年1月4日起按各产品调价通知执行。

但公司也在公告中提醒投资者：“涨价可能对市场销售造成一定影响，对公司未来业绩的影响具有不确定性，请广大投资者注意投资风险”。

实际上，立高食品正在受到原材料价格上涨的影响。

在三季报中，立高食品将成本过高作为吞噬利润的主要元凶。公司表示，在成本端，公司面临油脂等大宗原料的价格同比大幅上涨、新厂区爬坡阶段费用摊销较高等客观因素，正常化经营利润出现下滑。

另外，迅速下降的毛利率也体现出立高食品不能很好地化解上游涨价问题。

据Wind统计，2019年-2022年9月30日，立高食品的毛利率分别为41.3%、38.3%、34.9%、31.5%，下滑了近10%。

这种情况在同类公司中较为少见，今年三季度排名前十的休闲食品公司中，仅有西麦食品(行情002956,诊股)、海融科技(行情300915,诊股)在此期间毛利率下滑10%以上，其余公司毛利率始终较为平稳。

这在一定程度上证实了立高食品对上下游的话语权较弱。

02

有机构仍看好公司前景

不过，有机构认为烘焙市场空间较大，立高食品仍具有增长空间。

万联证券研报显示，2021年我国冷冻烘焙行业空间约为111亿元，到2025年有望达到302亿元，4年CAGR（复合年均增长率）为28.44%。2021年我国烘焙食品零售额达到2462亿元，预计2025年行业规模将达到3350亿元，2021-2025年CAGR为8%。

立高食品目前的产品主要包括麻薯、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕等冷冻烘焙半成品及成品，以及奶油、水果制品、酱料等烘焙用原料，此外还生产部分休闲食品。公司产品类型众多，规格多样，产品品规总量超900种。

从营收结构来看，今年上半年，冷冻烘焙食品贡献营收近8亿元，占比60%；奶油类产品贡献营收2.4亿元，占比18%；雌蛾爱，水果制品、其他烘焙原材料、酱料和其他业务分别贡献了约9900万元、9900万元、8100万元、188万元的营收，分别占比约7.5%、7.%%、6%、0.1%，具体如下图所示。

目前立高食品在冷冻烘焙食品领域技术较为领先，这类食品相比冷冻糕点加入了酵母，工艺不当会导致产品变质、发酸、体积缩小，因此技术难度较高；此外，冷冻烘焙食品对于运输要求也高，对仓储及运输温度要求更严，需要企业具备更强的冷链物流控制能力。

除了立高股份外，国内较为知名的冷冻烘焙食品生产厂商有南侨股份、新迪佳禾、黑玫瑰等。

万联证券认为，立高食品多年累积形成多方技术优势，打造行业产品质量标杆。公司的技术优势主要体现在产品配方、生产工艺、全过程品控三大方面。

综上，该机构认为，立高食品作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利，高成长性确定性强。

03

股东减持股价大跌

从公司业绩表现和机构分析来看，立高食品技术过硬，但经营能力不太令人放心，这一点公司股价表现上有着较为直观的体现。

今年以来，立高食品股价表现并不理想。2022年初至12月5日盘中，共计223个交易日，公司股价累计跌幅达28%以上，股价从盘中最高132元/股下跌至93.7元/股。

立高食品股价跌幅与创业板指数接近，但大幅高于行业指数。同期，Wind食品指数跌幅16.5%，创业板指跌幅28.65%。

此外，更加熟悉公司内部情况的大股东也在解禁后选择了减持。

11月22日，立高食品发布公告称，股东张新光在2022年9月14日至10月18日之间，减持立高食品22.59万股，减持均价为81.14元/股。

实际上，在今年4月15日达到解禁条件后，张新光已多次减持立高股份累计92.66万股，持股比例从4.39%下降至3.84%。目前，他持有的672万股已经全部是无限售条件股份。

而减持的股东还不止一人。同样是刚解禁，股东赵键即着手减持立高食品，截至目前合计减持约1206.96万股，持股比例从10.14%减至4.14%。

若以各减持期间的最低价粗略计算，上述两个股东7个月以来合计套现超9.26亿。而这两人曾看好公司未来发展。

据公司披露，张新光和陈和军、宁宗峰、张新光、万建原本是广州奥昆、广州昊道的股东，在2016年7月上述公司被立高食品收购时，因原股东看好立高有限的发展前景，愿意在立高有限收购完成后投资入股立高有限。

而赵键入股立高食品则更早，2000年5月，立高有限设立时赵键即为公司的股东，因其认可彭永成等人在奶油研发、生产和相关业务方面的经验，并看好立高有限的行业发展前景，自愿投资入股立高有限并持股至今。

据立高食品在招股书中披露，作为财务投资者，赵键未参与公司具体经营管理。

上述两位股东大规模减持，是否说明他们言行不一？或者还有其它什么原因？投资者可自行体味。

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