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对于乳企麦趣尔(行情002719,诊股)而言，眼下的冬天似乎格外冷，因为继年初因为添加剂风波被罚之后，它又“摊上事了”，这次涉及的金额近5亿元。

消息面上，公司控股股东新疆麦趣尔集团及子公司新疆恒佳房地产因为股权质押违约而被券商诉至法院已质押的近3000万股将被变现偿债。不仅如此，控股股东拥有的房产和地皮同样存在被变现偿债的可能性。

根据统计，截至11月7日收盘，麦趣尔年内股价跌幅接近30%，按照最新股价计算，上述已经质押的股份就算全部变现，再加上公司的货币资金，也不足以应对如此大笔的债务。倘若叠加三季度大幅下滑的业绩，更是不由得让人好奇，麦趣尔能否平安度过难关。

01

质押：4.81亿“大山压顶”

根据麦趣尔11月6日的公告，东方证券(行情600958,诊股)将麦趣尔集团诉至上海金融法院，请求法院判决其偿还融资本金、违约金、利息及律师费等合计4.81亿元，并将已质押的2967万股麦趣尔变现后偿还上述款项。此外，东方证券在诉讼中还要求，在上述股东不能偿债的情况下，将它和子公司位于新疆昌吉市的不动产以及建设用地变现，所得价款将用于偿债。

不过，上海金融法院在2022年10月27日公告送达诉状副本及开庭传票时指出，该公司已下落不明，意味着上述债务被主动偿还的可能性不大。

需要注意的是，麦趣尔不仅单笔质押存在风险，整体质押情况同样不容乐观，因为大股东也没有多少腾挪空间了。

根据麦趣尔回复深交所2022年半年报时所述，控股股东及一致行动人累计质押 66,040,200 股，占公司总股本比例为37.92%，其中麦趣尔集团所持股份中92.54%已被质押，实控人李勇的质押比例更是超过99%。计算之后可以发现，这些股东目前只剩下大约564万股未被质押，11月8日收盘时的市值在4300万元左右。

就算是上述的564万股，能够变现的空间也极为有限，因为由于其他债务纠纷，麦趣尔集团所持的股份此前已被全部冻结。这意味着，剔除掉麦趣尔集团的持股之后，控股股东及一致行动人可自由买卖股份最多只有120万股，11月8日收盘时的市值不足1000万元。

简单来说，哪怕控股股东及一致行动人真的卖股票给公司“补血”，相对公司的质押规模也难免杯水车薪，这还是在不考虑信披要求的前提下。

02

财务：应付账款缺乏资源支撑

麦趣尔就算质押没出问题，在孱弱的财务和业绩状况之下也是难保太平。根据该公司2022三季报，该公司手中只有1.1亿元的货币资金，就算加上交易性金融资产，可快速动用的资金也不足2亿元，但该公司的流动负债超过7.7亿，其中应付账款及合同负债已经占去大半。

按照常理，生产消费品的公司出于各种考量，大多会利用账期进行交易，其结果就是应收应付账款偏高。对于上市公司来说，合理的应收应付账款不仅不会影响公司经营，反而还能节省现金支出，前提条件就是有足够强大的销售量和现金储备支撑。

但根据麦趣尔的2022三季报，公司年初以来已经亏损3.17亿元，其中第二季度和第三季度各亏损了1.79和1.41亿元，这也是2019年四季度以来首次季度亏损。此外现金流量表也显示，公司在2022年已过去的三个季度当中，经营活动产生的现金流量绝对值一直都低于1亿元，2022三季度的现金流量净值更由正转负，这意味着前述条件对它未必能够成立。

将统计周期再拉长一点可以发现，上述情况并非个例，因为在麦趣尔最近三年所有已披露的单季度数据当中，只有一个季度的经营性现金流绝对值高于1亿元，最低时甚至只有1000万。

事实上，倘若细究造成麦趣尔2022业绩下滑的原因，添加剂风波正是其中之一。根据国际金融报的报道，新疆市场监管局和昌吉市场监管局当时的调查分析中显示，麦趣尔纯牛奶中检出丙二醇，为企业在生产过程中超范围使用食品添加剂香精所致，昌吉市市场监督管理局因此对麦趣尔开出了超过7300万元的罚单。

麦趣尔在半年报预告中也直言，纯牛奶业务在整体营业收入占比过半，添加剂风波对其纯牛奶产品的生产与销售造成的负面影响及可能产生的相关费用尚不确定，进而可能影响公司三季度和全年的经营业绩，公司股票可能存在触及其他风险警示风险。

总结起来，麦趣尔此前曾因“网红牛奶”而名噪一时，但在缺乏实际销售支撑的情况下，其可信度难免打折扣，此后的添加剂风波更是对业绩造成重大打击，进而导致股价下跌，间接引发了今天的质押爆仓。反过来，如果此次质押爆仓未能妥善处理，考虑到基本面上缺乏刺激股价的有利因素，未来再度出现爆仓也并非不可能，投资者在交易时还需谨慎为上。

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