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业绩滞涨多年后，北京燕京啤酒(行情000729,诊股)股份有限公司（000729.SZ.下称“燕京啤酒”）终于跟上行业高端化步伐，但最近，一则问询函将其推到聚光灯下。

粤海永顺泰集团股份有限公司（下称“永顺泰”）近期首发过会，由于该公司向燕京啤酒销售的定制产品销售单价毛利率均高于其他产品，发审委要求说明其合理性。

根据两家公司的财报，其披露的销售数据存在出入。由此，这家国内规模最大的麦芽制造商与燕京啤酒的关联关系也被曝光。

事实上，关于公司的未来前景，市场已产生意见分歧。而从燕京啤酒最新动作来看，其似乎已经意识到内部管理问题，正在进行大刀阔斧的改革。

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受益冬奥迎业绩拐点

公开资料显示，燕京啤酒成立于1980年，作为国家重点扶植的啤酒厂商，上世纪90年代中期成为中国最大的啤酒生产企业，并于1997年于深交所挂牌上市。但在2013年行业销量见顶后，其销量、市占率纷纷进入下行阶段。

近年来，燕京啤酒瞄准中高端市场，推出燕京白啤、燕京八景、燕京精酿、燕京冬奥定制产品、燕京U8小度酒等产品，充实了自身的产品序列，业绩也开始企稳回升。

2019年至2021年，燕京啤酒营收分别为114.68亿元、109.3亿元、119.6亿元；归母净利润分别为2.3亿元、1.97亿元、2.3亿元。

今年一季度，公司营业收入31亿元，同比提升11.66%；归母净利润86.4万元，同比扭亏为盈，主要系土地出让带来2543万元资产处置损益所致，同期扣非净利润亏损2484.6万元。

安信证券分析称，“民族品牌”一直是燕京啤酒的品牌代名词。2022年，公司自赞助北京夏季奥运会后再度赞助北京冬奥会，在冬奥营销中获得巨大营销声量，扩大了燕京啤酒在年轻消费者群体中的品牌影响力。

但在二级市场，其股价表现却一直不温不火。早在2020年年末，燕京啤酒股价就达到10元/股，但此后股价一直在6~10元间波动起伏，很难超过2020年末的水平。截至今年8月8日收盘，该股报8.08元/股，市值227亿元，滚动市盈率67倍。

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供销数据谁在说谎

作为曾经的行业龙头，燕京啤酒为何难以回到高光时刻？在公开平台，有投资者因此发出质疑：“为什么珠江啤酒(行情002461,诊股)一季度卖了8亿多赚了超7000万元，而燕京啤酒卖了30多亿元，只有80多万的利润？太不可思议了。”

机构普遍认为，公司高端化进程缓慢，管理能力有待改进，导致费用率较高，并拖累盈利水平。

浦银国际报告指出，燕京啤酒缺乏有力产品组合，难以迎合消费升级；产品组合主要有三个方面仍待改善：品牌力弱、产品定位低、缺乏国际品牌加持。产品组合的缺陷将很大程度上继续阻碍燕京啤酒高端化的进程，限制公司单价与毛利率的提升。

海通国际近期发布研报，下调燕京啤酒评级至弱于大市。“燕京啤酒作为行业发展最初期便成立的公司，前期抢占北京地区市场份额，进入21世纪通过收购各地酒厂，开始了全国化扩张步伐。但2013-2019年吨价复合年均增长率仅为3.8%，近十年未能跟上行业步伐。公司产能利用率低于行业平均水平，导致关键运营效率指标（生产人员人均销量、销售人员人均销量、人均创收、人均创利）均处于行业低水平，显著拖累公司盈利水平。”

根据公开资料，公司股价滞涨，可能不止上述原因。

7月28日，燕京啤酒的供应商永顺泰首发上会获通过，发审委明确要求永顺泰说明向燕京啤酒销售的定制产品销售单价、销售毛利率均高于其他产品的原因与合理性，向燕京啤酒销售的高毛利率是否可持续。

根据燕京啤酒2020年和2021年年报，公司并未将永顺泰作为关联方进行披露。而企查查数据显示，永顺泰独立董事张五九的配偶在燕京啤酒担任独立董事，构成某种关联关系。

不仅如此，两家公司披露的相关数据不一致难以解释。

根据永顺泰招股书，2018年到2020年，其向燕京啤酒销售金额分别为2.16亿元、2.51亿元、3.3亿元；而燕京啤酒披露的数据显示，2018年至2020年，与第一大供应商的交易金额为7959.34万元，1.63亿元、8083.82万元。

也就是说，就算永顺泰是燕京啤酒的第一大供应商，两者之间数据也相差悬殊。如果不是，差距将更大。谁在说谎呢？

值得注意的是，2021年，燕京啤酒啤酒生产量同比增长2.55%至362.19万千升，销售量同比增长2.44%至362万千升。但采购金额却异常增长，同比增加266%至11亿元。

也就是说，在大规模采购原材料的背景下，燕京啤酒产量并没有相应的提升。

在股吧、雪球网等平台，有投资者对上述情形发表质疑，截至8月8日，燕京啤酒并未对此公开回应。

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管理层“换血”谋变求新

从燕京啤酒最新动作来看，公司似乎已经意识到内部管理问题。

2021年，燕京啤酒完成十余家工厂的产销分离工作，员工人数同比减少1839人，降幅6.6%，2022年，公司的“大部制改革”也正有序进行。

追根溯源，公司前董事长此前被立案调查。2020年10月8日晚间，燕京啤酒发布公告，公司董事长、总经理赵晓东因涉嫌职务违法被有关部门立案调查并采取留置措施，不能正常履职。

原董事长被查一年半后，燕京啤酒今年终于换帅，5月19日新任董事长耿超上任。

耿超上任后，面临的第一个时间节点便是618年中大促。当日耿超亲临京东直播间，燕京啤酒旗下包括燕京U8、燕京精酿白啤V10、高端精酿产品狮王等多款产品打折出售。

新董事长直言，燕京啤酒坚持品牌年轻化、高端化打造，对接年轻人消费需求，陆续上市趋势性产品和创新产品，适应和引领啤酒消费的新趋势、新潮流，同时将持续开展系列营销传播、IP合作，以立体化的全链路营销，打造行业新标杆。

从线上销量来看，公司发展依然任重道远。以淘宝网为例，燕京啤酒天猫官方旗舰店中，销量最高的产品为国航蓝听，整箱装月销量超6000笔；爆款产品罐装燕京U8整箱装月销量1000笔，在同类产品中排名中等偏下。

同样在各品牌官方旗舰店，百威啤酒冰啤整箱装月销量超1万笔，哈尔滨啤酒整箱装月销量超3万笔，雪花啤酒整箱月销超4000笔。

今年公司决定发力下沉市场。燕京啤酒表示，将着力推进“百强县工程”，努力在全国打造100个优质县级销售网点，在下沉市场中开拓公司的收入增长空间。

与此同时，公司内部改革仍在进行中。今年7月4日晚间，燕京啤酒发布公告，宣布李光俊、兰善锋、周伟、张海峰四位公司副总经理、刘翔宇常务副总经理离职的消息，同时宣布由谢广军为公司总经理，并根据总经理谢广军提名，决定聘任林文、赵伟、申长亮、郁茂杰为公司副总经理。

德邦证券在研报中对此分析，燕京啤酒在管理层方面的积极改善信号不断增多：2021年12月加快推进无名土地收储；2021年开始进行大规模产销分离；营销端更加积极。管理层落定之后，预计2022年将是燕京啤酒改革力度最大的一年，公司经营效率边际改善。

那么，在一系列内部改革与外部市场拓展的双重努力之下，燕京啤酒的业绩能否有所提振，市场只能拭目以待。

关键词： 燕京啤酒