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硅料业务贡献了大全能源(行情688303,诊股)99%以上的收入，也让公司成为A股“吸金兽”。但眼前的问题是，若行业下行周期来临，营收结构单一的大全如何抵御风险？

7月6日晚间，大全能源披露定增情况，此次发行价格为51.79元/股，募资总额110亿元，兴证全球、财通基金、华夏基金、富森美(行情002818,诊股)等19家发行对象获配。

7月7日，大全能源收跌2.07%，报72.96元/股，总市值1404亿元。

徐氏父子的硅料帝国

2021年7月22日，时年79岁的徐广福率领大全能源在上交所敲钟上市，这家分拆回A。踏足A股不到一年，如今坐拥“科创板第二赚钱公司”、“硅料四大天王之一”名号的大全能源，背后的财富故事诱人。

1942年，徐广福出生在江苏镇江一个名叫新坝的小镇，该地因在老堤坝内围新坝造田而得名，这似乎也成为他人生轨迹的隐喻。初中毕业后，18岁的徐广福辗转入职新坝治安村、新坝农技站、新坝综合厂。

1984年，徐广福当上新坝综合厂党支部书记，据他透露，彼时企业总资产只有64万元，年产值也仅为100多万元。三年后，新坝综合厂更名为镇江市电器设备厂，这一生产砂轮、胶木起家的小厂，由此正式进入电气行业。在徐广福的领导下，工厂逐步研制制冷压缩机及电缆桥架等产品。1990年，公司中标北京亚运会项目，同年，徐广福率团队到德国参加汉诺威工业博览会，作为唯一参展的中国企业，他慨叹与国际水平的差距悬殊。回国后，徐广福将目光瞄向外资，先后与西门子、阳光照明(行情600261,诊股)、伊顿等国际巨头合作。这一阶段，公司迅速完成资本原始积累。

时至千禧，徐广福主导电气设备厂改制，设立江苏长江电气集团，此即大全集团的前身。但受制于原创技术的匮乏，公司的前进步伐日益被束缚，徐广福曾在接受媒体采访时称，“以前汉诺威展览会上的新产品、新技术我都能看得懂，现在越来越看不懂了。如果是开关等技术简单的产品可以买回来再研究，但是现在有很多的产品……，即使买回来也很难找到技巧。”

而为徐广福指明方向的，是其子徐翔。2000年11月，28岁的徐翔从美国读完MBA归国，被大全集团董事会委派组建子公司江苏长江股份，并任总经理。

徐翔看中的是另一道“风口”。2005年左右，海外正掀起光伏热潮，一些德国和日本企业想要转让多晶硅技术，当年春天，徐翔奔赴欧洲商谈。尽管遭到许多董事的反对，但父亲徐广福出面力挺，公司最终拿下多晶硅技术的转让合同。

首战告捷，徐翔更受器重。2006年，63岁的徐广福将管理重任交付给35岁的徐翔，后者担任大全集团副董事长、总裁。2007年6月，大全集团投资40亿元的多晶硅生产基地在重庆万州开工，首期1500吨多晶硅项目于2008年7月成功投产。

登陆A股后，徐氏父子的身价随之暴涨，2021年胡润百富榜上，徐广福、徐翔以260亿元财富，与中植系解直锟家族、玲珑轮胎(行情601966,诊股)王希成家族等，并列第241位，相较上一年增加205亿元。

激进扩产

硅料价格涨势迅猛，造就了大全能源强劲的业绩面。2021年，公司实现营收108.32亿元，同比增长132.23%，归母净利润57.24亿元，同比增长448.56%。当年公司多晶硅产量8.66万吨，占国内多晶硅总产量的17.75%，位列行业第一梯队。

进入2022年，大全能源表现依旧出色，一季度营收为81.29亿元，同比增幅389%，归母净利润为43.12亿元，同比增幅641%。报告期内，多晶硅产销量分别达3.1万吨、3.9万吨，单位售价20.8万元/吨，均实现大幅增长。除硅料价格因素外，大全能源表示，多晶硅三期B阶段于1月达产，产销量提升。此外，年底因硅料需求暂缓而导致发货延迟的情况在1月份已经结束，年底库存基本在本季度实现销售，因此销量大幅增加。

回A不足一年的大全能源，扩张速度也令外界咂舌。根据定增预案，公司此次募集到的110亿元中，80.03亿元用于年产10万吨高纯硅基材料项目，29.97亿元补充流动资金。

虽然这是大全能源上市以来首度定增，但募投项目在去年底就已问世。2021年12月20日，大全能源披露，与包头市人民政府签订《战略合作框架协议》，约定大全能源拟投资332.5亿元，在包头市投资建设30万吨/年高纯工业硅项目、20万吨/年有机硅项目、20万吨/年高纯多晶硅项目以及2.1万吨/年半导体多晶硅项目。

另据今年1月3日公告，大全能源拟以自有或自筹资金99.99亿元向内蒙古大全进行增资，用于内蒙古大全在包头市一期项目“10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅”的投资建设和运营。

仍需警惕产能过剩

但产能过剩风险或已显现。

据硅业分会统计，预计2022年国内多晶硅产能将达到86万吨/年以上，环比上一年度增加34万吨/年。按照每万吨硅料对应3.5GW组件产量来算，86万吨硅料大概对应全球301GW装机量。彭博新能源财经（BNEF）预测，2022年全球新增光伏装机预计228GW。这样看来，多晶硅产能显然不能被下游完全消化。

另据中信建投(行情601066,诊股)预计，在2022年底全年组件排产告一段落后，叠加硅料产能继续释放，硅料价格将正式进入下降通道。Q4（尤其是12月）开始，硅料将出现长期向下拐点。

从收入构成来看，大全能源2021年硅料业务营收达到107.89亿元，占总营收的99.6%。如此单一的营收结构，很难抵御周期性波动。公司也在报告中坦言，若多晶硅行业未来短期内投产产能较多，或者光伏下游需求萎缩，则可能导致多晶硅供需关系失衡，价格存在进一步下降的风险，对公司盈利水平造成不利影响。

不过，大全能源仍坚持大手笔扩产的底气，或在于规划产能与实际产能的落差。通威股份(行情600438,诊股)属“硅料四大天王”之首，其相关人士告诉《国际金融报》记者，“在目前硅料价格处于高位的情况下，很多新老玩家都抛出投资计划，但是规划的产能最后能否变成实际的产出，有待观察。毕竟硅料行业有很高的行业壁垒，不管是公司的技术能力，团队的搭建，投资成本等。其次，从产业链环节来看，硅片、组件端等对于上游硅料价格是有一定支撑力度的。”

诸如大全能源使用改良西门子法生产多晶硅的硅料厂商，还面临新技术路线的挑战。依靠硅烷法生产出的颗粒硅，投资成本和电耗成本更低。而协鑫科技是目前全球唯一具备颗粒硅批量生产能力的厂商，一季度公司实现营收69.9亿元，归母净利润30.3亿元，光伏材料业务综合毛利率为46%。

7月6日，TCL科技(行情000100,诊股)公告，公司旗下天津硅石与协鑫科技旗下江苏中能，将共同投资设立新公司，拟建设10万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域研发项目。协鑫科技方面称，此次与TCL科技的合作，意味着其在呼和浩特的10万吨颗粒硅项目进入实质性筹建阶段，也标志着其规划的60万吨颗粒硅总产能将全部进入生产或建设状态。

关键词： 大全能源