A股保持稳定盈利增速，估值处于合理区间。

八月份，上证指数/中证800微涨3.7%/1.7%，创业板指则下跌-5.3%。其中材料能源领涨(涨幅超10%)医疗保健跌-7.6%。A股公司中报陆续披露，整体表现强韧，未来或仍有较高盈利增长空间。

与2019年上半年比，全A/金融/全A非金融/创业板指的复合盈利增速分别达9.0%/1.0%/17.5%/41.5%，与过去十年的复合利润增速(8.7%)基本相当。

展望2021/2022两年，根据朝阳永续数据上证综指预期盈利增速分别为31.0%/11.9%，创业板指盈利增速也分别为48.5%/31.4%。

在近期市场回调影响下，A股估值降至合理区间，上证指数/中证800/创业板指静态估值分别为13.9/14.6/58.9倍，2021年一致预期估值为12.7/12.7/48.0倍，低于十年历史中位数13/14/52倍，各行业估值也都回落至历史中位数附近。

加强监管利好长期发展：

国内监管部门在对多个互联网龙头公司进行处罚后，在八月份又陆续对教育、房地产、传媒等多个领域出台更严格的监管要求。中财会又提出共同富裕的政策目标。受此影响A股投资者情绪较为低迷。

不过，追求公平与效率并不矛盾。完全放任市场发展导致的行业垄断、贫富分化不利于效率的进一步提升，而合理整顿一些事关民生的重要行业(比如住房、医疗、教育)，追求公平普惠，也是国际通行的原则。十九大提出的发展目标，在追求公平的同时并没有牺牲效率，比如2035年目标仍隐含着中高增长的速度目标。

未来，中国经济增长从高速发展转变到高质量发展，整体经济增速可能会放缓但更加稳健。且增速降低不一定会导致股市表现不佳，结构性的机会和主题比较多，A股未来仍有较大的盈利增长空间。

A股正走上低波动慢牛的道路。

在2018年之后，中国资本市场改革取得很大的成果，发生了深刻的变化：

一是市场的波动性明显降低，之前20年A以高波动著称，年化波动率约为30%，近几年则下降到与欧洲、日本等成熟市场相近水平(约20%)。

近期A股日均成交量已经升上万亿元，历史上看这往往是“大牛市”、“泡沫市”的标志，但目前多空双方充分换手、指数表现非常平和，反映出市场深度增加、投资者成熟度提高。

二是中国始终坚持供给侧改革和“房住不炒”，不断化解系统性金融风险。稳定的大环境使得A股市场在经历了两年牛市后还是比较平稳，虽然沪深300等大盘指数今年有所调整，但中证500、创业板指数稳步上涨。

随着整体波动率降低、市场定价更加成熟，A股正走在持续慢牛的道路上。

指数增强产品优于主观选股产品，看好500指增的后市机会。

根据公募基金8月27日的净值统计，300指增\500指增、主观判断股票基金的年初至今的收益中位数分别为-0.8%、19.6%、6%，沪深300、中证500、中证800指数同期涨跌幅分别为-7.4%、12.8%、-3.0%。300和500指增策略的超额收益大致在6%-7%作用，且随环境变化的稳健度较高。

今年两大指数都有可观的盈利增长潜力，沪深300盈利预期增速达22%，中证500指数则高达50%(部分受去年商誉减值和疫情的双重影响)。

估值方面，沪深300年初时估值分位数略高，2月以来估值有所回调，中证500指数则仍处于估值从低位修复的阶段。随着今年盈利修复，2021年底沪深300和中证500预期估值在12/18倍，均处于较低估值区间。2022年预期盈利增速接近分别为12%/16%。

我们认为后市沪深300和中证500均有表现机会，考虑到后者目前的盈利增长势头、估值吸引力都更佳，再加上超额获取空间，我们相对更为看好500指数增强产品。

与指数增强策略相比，主观判断型基金今年波动加大，且不同管理人表现分化加剧。

根据我们以往的研究，对主观判断产品，仅靠历史回报和有限的经验挑选出能持续跑赢市场的基金较难，今年既有过往业绩黑马基金收益亮眼，也有居于头部的基金遭遇滑铁卢。

而指数增强基金凭借其更为分散的配置和更系统的风格把握能力，可以创造更为稳定的超额收益，相较而言，指数增强基金是比主观判断股票基金性价比更高的权益投资标的。

离岸中国权益回调幅度更大，把握配置机会。

相比A股而言，离岸中国权益受监管影响回调幅度更大，八月份MSCI中国/恒生指数跌幅分别达-3.3%/-2.1%，恒生医疗/恒生科技跌幅深至-10.8%/-6.8%。科技板块的估值首当其冲，已经回落到历史最低水平。

阶段性的行业整顿期在我国并不是第一次出现，在上一轮严监管时期(2018年)，互联网、医药、房地产、保险等行业同样经历了政策整改、估值压缩，但在之后两年股价恢复了稳定增长。

目前在受到严监管的行业中，其中除了K12教育等重点治理行业以外，消费品、创新药、科技行业的大部分业务基本面完好无损，有长足的发展空间。参照历史，当前的估值低迷期或将是又一次配置新经济资产的良机。