看上去，老白干酒(行情600559,诊股)（600559.SH）凭1-2月同比增近7倍的归母净利润挺“出圈”。

3月14日，老白干酒发布公告表示，1-2月收入7.08亿元左右，同比增长10%左右，归母净利润2.2亿元左右，同比增长680%左右。

然而，公告发布次日，公司股价跌停。不仅如此，截至3月21日，老白干酒收盘价为20.99元/股，较去年12月33.8元/股高点已跌去38%，当前市盈率（TTM）为57倍，总市值188亿元。

近几个月投资者纷纷“用脚投票”，利好消息带来的却是“跌停”的结果，这是为什么？

老白干酒近一年走势图（单位：元/股）

数据来源：Wind

投资人“用脚投票”背后

官网显示，老白干酒成立于1999年，2002年10月在上交所上市，是河北省酿酒行业唯一的上市公司，也是中国白酒行业老白干香型中生产规模最大的厂家，“衡水牌”老白干酒获中国驰名商标荣誉称号。

老白干酒主要产品为衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

老白干酒主营构成

数据来源：老白干酒2021年三季报

较好的业绩公告，与反常的下跌走势，让投资者“捏了把汗”。

在交易所互动平台，有投资者发问：“自1-2月经营数据公布后，老白干酒股价已跌去20%，公司有否异常情况？”公司回复称，“股价波动受宏观政策、市场环境等多方面影响，近期股市波动较大，公司股价也受到系统性风险的负面影响。”

但有市场观点认为，股价低迷与跌停的表现，与680%增速的“含金量”不无关系。

实际上，对于归母净利润大增幅长，老白干酒表示，主要系2022年1月份公司收到了土地收储补偿款，公司将上述土地补偿款的相关收益计入非经常性损益，导致1-2月份的非经常性损益比2021年1-2月份增加1.8亿元左右。

公司1月6日公告显示，根据衡水市政府城市规划需要，老白干酒位于河北省衡水市红旗南大街113号（南厂区）的土地由衡水市土地储备中心收储。主要收储的资产有两部分：一是两块土地，面积分别为18.67万平方米、6952平方米，用途为工业，使用权类型为出让；二是建筑物及其附属设施，共计3526平方米。经评估，涉及收储土地、地上建筑物及附属物共计2.74亿元。公司收到土地补偿款2.74亿元，利润总额约为2.07亿元。

扣除土地补偿款后，老白干酒1-2月实际经营所得的净利润约为0.4亿元左右，同比增长23%左右。这个表现在酒企中其实挺一般。

事实上，贵州茅台(行情600519,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)、今世缘(行情603369,诊股)等酒企都在前不久公布了1月-2月份业绩情况：贵州茅台净利润同比增长20%左右，山西汾酒净利润同比增速超过50%以上，今世缘净利润同比增长26%左右，酒鬼酒净利润同比增长130%左右。3月17日舍得酒业(行情600702,诊股)发布的公告显示，2022年第一季度预计归母净利润为4.6亿元到5.6亿元，同比增加1.58亿元到2.58亿元，增速为52%到85%。

中钢经济研究院首席研究员胡麒牧认为，“除去非经常性损益，前两个月白酒板块的业绩表现具有明显季节性特征。一是春节期间居民白酒消费量大，有力拉动了白酒上市公司业绩；二是从数据来看，对未来白酒行业增长有较好预期。因此前两个月白酒板块普遍业绩表现亮眼。”

华创证券也在研报中表示，目前白酒消费韧性和需求仍在，多数酒企已平稳通过春节的需求压力测试，开始控货挺价，2022年第一季度“开门红”预计可以大概率实现，全年有望实现稳健增长。

这样的背景下，老白干酒扣非净利润23%的增速算不得亮眼，有投资者表示，“从市场反应看，老白干于3月15日公布的1-2月主要经营数据严重低于预期”，还有的投资者对公司发布业绩的动机提出了疑问，这些在一定程度上解释了投资者为什么“用脚投票”。

老白干酒投资者问答（最新）

数据来源：上证e互动、Wind

如何看待“提前交卷”？

老白干酒提前披露1-2月业绩是否在“计划外”，也被投资者所关注。

《投资者网》在上证e平台看到，有两条是关于老白干提前披露业绩的问答。投资者曾质问 “公司为什么上周才回复说不公布今年一二月份的业绩，今天突然又公布了。”而对此，老白干酒方面表示，是“结合同行和投资者要求”的结果。

老白干酒投资者问答

数据来源：上证e互动、Wind

投资人表达了对老白干酒提前发布业绩初衷的疑问，那么，怎么看待这个问题呢？

白酒分析师蔡学飞表示，从2021年下半年开始，国内酒类消费增速开始放缓，春节出现了旺季不旺的景象，加上疫情影响加重，也让市场有所担忧。头部白酒股提前披露业绩，是为了证明名白酒企业的经营情况依然健康，也是为了稳定市场情绪。

千里传媒创始人、酒水行业研究者欧阳千里认为，“在不违规的前提下，优等生们提前交卷，彰显营收与利润的同时，进一步吸引仍在观望的经销商火速入局，从而进一步提升营收与利润，进入正向循环。另外，提前交卷，本应能提振渠道及投资者信心。”

不可忽视的现实是，近年来白酒消费升级趋势明显，整个白酒产品线逐渐上移，市场份额继续向头部企业靠拢，中小企业的市场空间被挤占，白酒行业竞争愈演愈烈。

此外，从行业数据上看，白酒的“头部集中”的行业趋势日益明显。今年3月1日，中国酒业协会理事长宋书玉在一次活动中透露，2021年国内白酒产业规模以上的企业累计完成销售收入约6033亿元，同比增长18.6%；利润总额约1702亿元，同比增长28.7%。

从销售收入来看，白酒行业市场集中度较高，其中贵州茅台市占率最大，占比达26.3%。其次，五粮液(行情000858,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、山西汾酒的占比分别为19.8%、15.6%、8.2%及4.7%。

中国白酒行业品牌分布占比情况（按收入分）

数据来源：国家统计局、中商情报网

欧阳千里提到，“越是竞争激烈，消费者越会选择头部品牌，经销商也更加青睐头部品牌。”

“老白干的钱花哪里去了”？

在白酒行业近乎“白热化”的竞争面前，老白干酒的表现如何？

互动平台上曾有投资者提到，“天佑德3.5亿元的总营收，1亿元以上利润，对比老白干7亿元营收4000万元的利润，老白干的钱花哪里去了？”

对此，老白干酒表示：近年来，白酒行业的“马太效应”凸显，一线名优酒渠道下沉，面对白酒行业激烈的市场竞争形势，公司在与一线名优酒的竞争中，需要不断加强品牌建设、渠道建设。为加大市场推广力度，通过举办高端品鉴会、会销等多种方式，营造营销势能，加强和消费者的互动与沟通，引领白酒市场的消费趋势，提升品牌活力，市场投入较大所致。

据Wind数据，截至2021年三季报，老白干酒近几个报告期，毛利率确实有所上升，但相对于其它同行，老白干酒的毛利率排名仍较靠后。

老白干酒销售毛利率趋势

数据来源：Wind

可见，想与“一线名优酒竞争”，老白干酒还有很多内功需要练，还有很长的路要走。

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