天味食品净利腰斩:虚假繁荣为融资
2022-03-16 10:35:39  来源: 证券市场周刊  
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无序扩张带来短暂增长后,业绩骤降的天味食品(行情603317,诊股)正在为上一轮疯狂扩张买单。

天味食品(603317.SH)是铁了心打算给员工激励了。在终止了前两次股权激励后,公司又推出了最新的激励方案,收入增长要求更低、激励价格同样最低。在收入已经下降的低基数下,这次完成的机会大大增加。

前两次的股权激励授予价格高、营收要求也是高增长,这建立在天味食品冲刺般的扩张速度上。经销商成倍成长可以带来一时业绩爆发,但终究难以持续。在二级市场股价回调和疫情反复下,天味食品最多跌去超七成,收入也已经负增长。

三度谋激励

日前,天味食品公告,公司计划以10.96元/股向237名激励对象授予1197万股限制性股票,董事、副总经理吴学军在内的四名高管共计获得131万股,目前市值超过2300万元。

在解锁条件上,天味食品要求以2021年营收为基础,2022-2023年营收同比增长分别不低于15%。2021年,天味食品收入同比下降近15%,低基数下低增长显然减少不少压力,10.96元/股的价格也较二级市场折价不小。

这已经是天味食品第三次推出股权激励了,前两次都因为股价或者业绩问题终止了。先是2020年5月,天味食品宣布授予股票期权和限制性股票;期权解锁要求是以2019年基础,2020-2021年营收分别增长不低于50%和125%,限制性股票要求分别不低于30%和69%。

2021年7月,天味食品再度推出激励计划,解锁要求为以2020年为基础,2021年和2022年营收增长不低于24%和55%。

就在推出第二次股权激励两个月后即2021年9月,天味食品就宣布终止这两次激励计划。终止第一次的理由是2020年虽限制性股票业绩已达标,但股价波动大,且预计2021年业绩难以达标。终止第二次激励计划是激励对象资金难以筹措,且业绩目标难以完成。

迅速变化的市场让天味食品难以预料。首次推出股权激励时,公司业绩蒸蒸日上,股价气贯长虹,待终止时二级市场股价已经与授予期权价格倒挂,与授予限制性股票价格也相差不大,激励对象行权的动力荡然无存。

股价是显性表现,业绩则是另外一个主要原因。2020年,天味食品营收增长36.9%达到限制性股票解锁的业绩要求,但并未满足股票期权解锁的最低条件。日前公司发布业绩快报,2021年公司营收为20.26亿元,同比下降14.34%。即使不终止激励计划,公司也没有完成任何一个解锁要求。

和许多公司类似,天味食品或许也想借助突发的疫情大干一场,公司快速扩张渠道,经销商的成倍增长短时间也确实推动了营收的增长。只是产品并没有流入终端市场,而是形成了渠道库存,公司2021年营收负增长、净利润大跳水在为过去的无序扩张买单。

盲目扩张埋恶果

业绩快报显示,2021年天味食品实现营收20.26亿元,同比下降14.34%;实现归属母公司股东的净利润1.79亿元,同比腰斩50.96%,扣非后的归母净利润降幅更是超过六成。

对于业绩下降,天味食品给出的理由是居民消费下降、原材料成本涨价、产品结构变化毛利率下降和竞争导致促销增加等原因。对于公司经销商急剧扩张带来的渠道库存,天味食品只字未提。

天味食品销售模式是以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超等为辅,上市前后的2018-2020年,公司来自经销商的贡献占到了收入的约85%,在此之前的2016年和2017年,经销商渠道占比则在90%左右。因此,经销商渠道是天味食品最为重要的收入来源。

上市后尤其是疫情后,天味食品开始突击扩张经销商队伍。根据招股书,截至2018年公司经销商为809家,2019年增加至1221家,真正的突进从2020年二季度开始上演。2020年一季度末,天味食品经销商增加了138家至1359家,2020年上半年末已达到2051家,较一季度末净增加692家。2020年一个季度增加的经销商数量比2019年全年增加的数量还要再多出近七成,狂飙突进的势头一览无余。

众所周知,2020年一季度武汉爆发新冠疫情,二季度疫情基本得到控制,全国逐步恢复正常生活秩序。正是在疫情基本控制后,天味食品开始大踏步增加经销商数量。

2020年年末,天味食品共有3001家经销商,较2019年年末增长约1.5倍,净增加了1780家经销商。2021年三季度末,天味食品拥有3563家经销商,扩张已经趋于平稳。

经销商队伍的急剧膨胀带来了收入增长,2020年二季度至2021年一季度天味食品营收增长基本在30%以上,这也是公司收入增长最快的阶段。只是这种脉冲式增长仅持续了4个季度,在经销商数量不再有如此明显的增长后,反噬恶果很快到来,2021年二季度起公司季度收入连续负增长,这是公司表现最差的一个阶段。

从最好到最差没有任何过渡。机构调研指出,公司在急剧扩张经销商队伍时,产品只是从公司转移到了经销商那里,之后并没有从经销商销售给终端客户,渠道库存积压了。

天味食品主要产品是火锅底料和川菜调料,两者占到公司收入的90%左右。由于疫情反复消费不振,大众消费品公司或多或少都受到了影响。或许天味食品原本想借助疫情后的机会抢占更大的市场份额,但疫情反复导致无法实现,反而落得收入负增长,利润降幅过半。

天味食品也是从2020年二季度开始迅速走高,从20元/股出头一口气涨至超过60元/股,公司在此期间顺利完成高价增发,即使IPO项目不急于推进,也还要继续扩产。

高位募资谁得益

业绩难以达到预期、股价下跌使股权激励失去意义,于是终止激励计划,但完成的定增是无法终止的。2020年12月,天味食品完成了以57元/股发行2860万股募资16.3亿元的首次再融资,资金将用于调味品产业化项目和食品、调味品产业化生产基地扩建项目。

这显然是一笔巨款。2019年4月.天味食品IPO时募资额仅有5.56亿元,一年后推出的定增是其融资额的近3倍。而且即便完成IPO融资后,2019年年末,天味食品的净资产也才有18.42亿元,定增规模基本可以再造一个天味食品了。扣除IPO融资影响后,定增融资额远超天味食品净资产。

天味食品募得巨额资金,定增机构并未因此受益。在公司年报实施送转后,此次定增成本下降至约41.46元/股,2021年6月,9家定增对象解禁时天味食品二级市场股价在35元/股左右,之后一路下降,至今已经跌至20元以下。

天味食品完成定增的2020年12月是公司股价最高的阶段,参与定增的机构和个人无一例外悉数被套,包括易方达基金在内的不少定增对象在解禁后陆续割肉减持离场。

也正是从2021年二季度开始,天味食品股东人数猛增,一季度末为28082户,二季度末陡增至43233户,环比增长50%。定增对象及时套现止损,接盘的股东又再次陷入亏损中,唯有募得天量资金的天味食品受益无穷。

天味食品定增是为了扩产。两个项目建成达产后,预计可年新增火锅底料产能9万吨,新增川菜调料产能10万吨。但是天味食品又不急于推进项目建设,根据半年报,两个定增项目中,只有年产4万吨火锅底料的食品、调味品扩建项目投入了1.08亿元;投资额达到15.45亿元,年产火锅底料5万吨、川菜调料产能10万吨的项目一分钱都没有投入。

这并不是天味食品在建产能的全部,由于延期,公司IPO募投项目还未完工。天味食品IPO募资5.56亿元,其中两个扩产项目预计可新增3.8万吨产能。自2018年就开始建设的两个扩产项目对外公布的建设期是两年,三年后的2021年还要继续对主要扩产项目延期一年。

根据年报,2020年天味食品的产量为11.47万吨,2021年公司营收下降,产量很难有所增长。

天味食品IPO和定增项目合计产能达到22.8万吨,达产后可实现的产量是目前产量的近两倍。在渠道库存清理的当下,天味食品没有动力推动项目建设并不奇怪。

经销商成倍增长带来的渠道积压正在清理完成,天味食品低位推出的股权激励有望使高管等人真正获得激励红包。

只是在上一轮赛道股炒作中,机构和散户最终为疯狂买单,这种投机炒作也为天味食品创造了巨额融资的机会。截至发稿,天味食品没有回复《证券市场周刊》的采访。

关键词: 天味食品

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