利率是资产定价的基石，美债利率是全球利率之锚。今明两年里，这将成为投资者最关心的因素，没有之一。
01
美债的影响力超出你想象
近期，随着 A 股阶段性反弹的展开，市场对美债影响力出现了不少质疑的声音，认为 A 股已经脱敏，此后不用看美债脸色了。
对此，阿策是不同意的。
第一，根据财通证券的量化回测，依据美债利率对沪深 300 指数做择时交易，日频、周频、月频策略均有明显正收益。
以日频策略为例，如果十年期美债收益率 r 相对前一交易日上升，则开盘卖出沪深 300 指数，反之买入沪深 300 指数，皆持有至下一交易日开盘。2010 年至今策略回测净值曲线如下：
从 2016 年至今实现了 200%+ 的收益，短线择时效果很好。这个逻辑在最近的市场上非常有效，预测的准确率在 2 月 1 日—3 月 18 日之间高达 72.4%。
以美债收益率走势作为信号的周频多空策略近 10 年年化收益为 23.54%，回撤为 31.87%，sharpe 达到 0.93。月频多空策略年化收益为 20.61%，回撤为 38.27%。
如果只考虑多头信号，周频策略在 10 年的时间里也有 16.57% 的年化收益。该策略在 2021 年没有持仓，完美避开了春节前后的暴涨暴跌行情：
所以，仅从数据回测来看，美债对A股择时有明确的指导意义。沪深300指数与十年期美债利率强相关。
第二，美债利率对A股的定价影响有明晰的理论支撑。
自由现金流折现模型是经典的逻辑严谨自洽的投资模型。
以此为基础，我们可以发现美债传导逻辑有二：
1)随着A股对外资的放开，外资成为重要的边际交易者，也就是有定价权的那批人。十年期国债收益率是许多外资机构的资金成本，影响他们的买卖决策。美债收益率通过北上资金流向对A股产生影响，并在内资的跟风交易中被神化。
2)美债收益率影响我国货币政策。根据蒙代尔不可能三角，资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性，三者不可同时兼顾。
【1999年诺贝尔经济学奖获得者、“欧元之父”罗伯特·蒙代尔(Robert Mundell)于2021年4月4日复活节当天因病在其位于意大利的家中去世，享年88岁。特此缅怀。】
在人民币国际化的长远目标下，在 A 股和其他资本项逐渐放开的大趋势下，国际资本流动获得了一定程度上的自由，而我们又有事实上的稳汇率倾向，那么“货币政策的独立性”就会被挑战。美债收益率走高会对国内的货币政策有所冲击，加息预期导致投资者抛售股票。
所以，阿策认为投资者对美债收益率仍需关注，尤其要关注利率是否出现单边趋势性运动。
02
美债利率仍有上行动能
美债短期利率看政策，看美联储主席鲍威尔的发言;长期利率看经济基本面的预期。
从最新的非农数据看，美债利率仍有上升势能。
北京时间 4 月 2 日 20:30，美国劳工部公布 3 月非农就业报告，数据表现大幅超市场预期和前值，美国经济加速恢复。
美国 3 月季调后非农就业人口新增 91.6 万人，预期增 64.7 万人，前值增 37.9 万人，远高于预期值和前值。1 月非农就业总人数向上修正 6.7 万人，2 月数值向上修正 8.9 万人，两月总计上调 15.6 万人。
美国 3 月失业率降至 6.0%，预期 6.0%，前值 6.2%，续创自去年3月以来新低。美国3月劳动力参与率小幅走高至 61.5%，前值为 61.4%。
随着 1.9 万亿财政刺激的正式落地、疫苗接种的加速推进叠加超强的三月非农数据，将共同提振市场对于美联储加息的预期，同时美国经济修复的进程也将继续加快。预计10年期美债收益率有望在未来1-2 个月内突破 1.8%。
政策上，一个重要的观察节点在下周四。
周四(4月8日)，美联储FOMC公布货币政策会议纪要，欧洲央行公布3月10日至11日政策会议纪要。届时，美股是鸽声嘹亮以说服投资者继续加注，还是没有超预期就是不及预期的先跌为敬，是值得观察的。
03
利率传导，新兴市场的被动加息节奏
美债利率上行加剧了新兴市场资本流出，本币贬值压力加大，新兴市场被迫收紧货币政策。新兴市场经济体有陷入滞胀的风险。
我们先来看个极端的例子——土耳其。
3月22日，股市熔断、10年期国债收益率创下历史最大跌幅、里拉一度大跌17%——“股债汇”齐刷刷暴跌之下，土耳其金融市场崩盘，只能“休克”了之，股、债、衍生品市场交易暂停。
土耳其崩盘的症结在于，选择了资本自由流动和浮动汇率后，依然妄想通过持续的低利率政策刺激经济，违背了我们此前讲过的蒙代尔不可能三角形的原理。
在这样一个不可能完成的任务下，我们看到土耳其央行行长两年三换，金融信用丧失殆尽。部分国际投行给出了撤出任何土耳其资产的建议。
这是在放水和收水的循环中，美元作为全球货币，收割全球弱小经济体优质资产的典型案例。
在美债利率上行预期下，为防止步土耳其后尘，部分新兴市场国家不得不“领先”联储加息。
3 月17 日，巴西央行加息 75bp;3 月 19 日，俄罗斯央行加息 25bp;印度、韩国、马来西亚、泰国等也可能近期加息。
那么我国呢?防微杜渐，提前收紧货币或在路上。
央行货币政策委员会 2021 年第一季度例会于 3 月 24 日在北京召开，虽然总体基调(灵活精准、合理适度)相比两会并无改变，但还是有若干表述受到关注：
1)对国内经济环境的判断更加积极，从“国内经济内生动力增强，但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击”调整为“国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”;
2)“不急转弯”的表述被删除;
3)增加“增强人民币汇率弹性”。
政策取向不再继续宽松，“脱虚向实”的指导加强。今年 3 月多地针对经营贷违规进入股市、楼市的监管强化，预计 3 月经营贷和房地产领域贷款均面临一定回落压力。
但增强汇率弹性为延缓货币政策收紧提供了可能，央行将在稳汇率和提利率之间反复权衡。
预计3月是社融收缩的重要时间窗口，收缩幅度是否超预期是市场关注的焦点。
4月9日盘后公布的中国3月M2、新增社融、新增信贷将提供重要参照。
04
股票市场须谨慎
2021年，降低盈利预期是有必要的。赚认知差的钱，赚搬砖研究的钱，赚安全边际的钱，不要总想着赚格局的钱。
而且美股市场此前的千亿头寸家族信托爆仓，是否会有余震，仍需关注。
疫情来的超低利率环境太久了，美股正在沦为和美联储对赌。美股的交易资金结构到底有多疯狂?很难猜测。黑天鹅的爆发正说明了系统的不稳定性。美股正在经历的或许是杠杆牛。
听巴菲特的，不要裸泳。
